浙商证券-友邦保险-1299.HK-2021年报点评：业绩超预期，大额回购彰显自信-220312

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报告导读业绩超预期，港、泰、马高速增长，100亿美元大额回购计划提振信心。

投资要点业绩概览友邦保险21年归母净利润74.27亿美元，同比+29%，税后营运利润64.09亿、NBV33.66亿、EV729.87亿美元，按固定汇率分别同比+6%、+18%、+13%。

核心关注1、负债端：NBV超预期，香港、泰、马高增速①从驱动因素看：友邦NBV的高增长来自于新单保费增加（+6%）及价值率提升的双重驱动。

其中，价值率的提升贡献更大，上浮6.3pc至59.3%，这主要得益于友邦调整产品结构，增加保障型等高价值率产品的销售（香港、泰国的价值率提升约20pc），以及获得较高的政府债券收益率和承保成本超支的减少。

②从分部区域看：香港、泰国、马来西亚的NBV分别同比高增37%、34%、26%，带动友邦集团的整体业绩提升。

虽然受疫情影响，内地到香港的访客暂停，但在岸业绩恢复较快，主要依赖卓越代理队伍的活跃和产能提升，以及与东亚银行合作的银保渠道带来的业务增量。

泰国、马来西亚在代理和伙伴分销渠道均表现强劲，推升总体业绩。

中国内地21H1队伍规模下降，但21H2加大增员力度，人力增加7%，21全年NBV按固定汇率同比+7%，按实际汇率同比+14%。

中国内地当前受疫情影响，短期业绩有所承压，但考虑优质新人的增加，新设机构的建立，以及与邮储银行的渠道合作推进，预计全年业绩仍将保持较快增长。

2、投资端：收益率下降，资产久期进一步拉长受利率下行及21H2权益市场波动影响，友邦21年投资收益率有所下滑，净投资收益率4.2%，同比下降0.2pc，总投资收益率4.4%，同比下降0.9pc。

从资产久期看，友邦进一步拉长，10年期及以上的固收类资产占比提升1pc，至72%，EV对投资收益下降的敏感性较低。

3、股票回购：100亿股票回购，彰显发展自信友邦发布股票大额回购计划，拟在未来3年内回购100亿美元的股票，并全部注销。

按当前股价计算，相当于回购注销约10亿股，占比8%。

此举反映了友邦强劲的自由盈余状况，不仅有利于提升股东回报，而且对于未来可能的市场波动，亦是提前储备了有力的应对工具，有利于保持股价的稳定。

盈利预测及估值友邦在亚太18个市场进行多元区域布局，利于化解单个市场的大幅波动影响，最优代理队伍韧性强，伙伴渠道深入融合，业绩高增长坚实可期。

预计2022-2024归母净利润同比13%/20%/23%，现价对应1.5/1.3/1.1倍PEV。

目标价112.7港元，对应2022E集团PEV2.1倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情超预期扩散，中国内地分公司设立进展缓慢，全球资本市场大幅波动。