民生证券-星源材质-300568-1~2月经营数据点评：盈利能力向上，全年可期-220312

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事件概述：2022年3月11日，公司发布2022年1-2月份主要经营情况，2022年1至2月，公司实现营收4.25亿左右，同比增长60%左右，实现归属母公司净利润0.95亿元左右，同比增长60%左右。

产品结构优化，盈利能力持续走强。

根据推算，公司22年1-2月净利率为22.4%，相较21年全年以及21Q4归母净利率分别增加7.2和8.5个pct，从单平净利来看，公司21年全年与Q4季度分别实现单平净利0.26元/平米和0.31元/平米，2022年1-2月份，根据我们测算，公司单平净利约0.44元/平米，单平盈利增幅分别达69.2%和41.9%。

公司盈利能力的大幅提升主要受益于湿法隔膜、涂覆隔膜占比的提升，我们预计22年1-2月份公司湿法隔膜占比约70%，涂覆占比超50%。

新一代产线技术落地，实现降本增效。

公司隔膜产线可实现全部自主研发，工艺技术持续迭代。

最新工艺第五代6.2米隔膜生产线可提升50%生产效率，最大单线设计产能达2亿平，随22年新产线投产，公司盈利能力将进一步提升。

三大工厂齐发力，隔膜产能稳步释放。

2021年公司全年出货12.20亿平，同比增幅61.14%，22年1-2月份，预计公司隔膜出货量约2.2亿平，同比增长超8倍。

随深圳、常州、合肥三大工厂产能加速落地，我们预计25年公司远期规划基膜总产能超60亿平，涂覆产能40亿平。

募投定增加速产能扩张。

21年公司通过定增拟募集资金60亿元（含本数），其中50亿元用于建设“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目“，主要生产高性能锂离子电池湿法隔膜和涂覆隔膜，项目建设周期5年，预计达产后可贡献20亿湿法和涂覆隔膜产能。

海外业务持续扩张，客户结构改善。

公司积极扩展海外业务，2021年公司海外营业收入3.96亿元，同比增长69.70%，占比21.26%。

公司采取全球发展战略布局，21年3月与Northvolt签订合同，在瑞典设立欧洲工厂，加速欧洲市场开拓；21年8月，公司与LG签订协议，锁定国际客户需求。

公司深度绑定国内一线动力电池厂商，客户涵盖国内动力电池巨头宁德时代、比亚迪等，订单增长性与稳定性较高。

投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.85、12.64、14.99亿元，同增142.1%、84.5%、18.6%，对应估值39、21、18倍PE，考虑到公司盈利水平将不断提升，产能大规模释放在即，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期。