信达证券-点评报告：避免信贷塌方，重点是避免房贷塌方-220312

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避免信贷塌方，重点是避免房贷塌方。

2月新增信贷不及预期，同比少增1300亿元，居民与企业贷款均有不同程度缩减。

前瞻指标显示，2月票据利率与同业存单收益率倒挂幅度走阔至0.8个百分点，与信贷需求偏弱、票据冲量的实际情形相吻合。

但若排除春节因素扰动，合并看待1-2月份数据，2022年依旧实现同比多增，在去年的高基数下，这样一份答卷并不算差。

需要注意的是信贷结构不容乐观，居民贷款受到疫情与房贷双重拖累，企业短贷在基建回暖与集中开工带动下有力增长，但中长贷增长乏力，反映出企业投资生产积极性承压。

高基数下，2月社融增速小幅回落。

我们曾在年度展望报告中提示，2月社融增速趋于回落，随后回归上行轨道，全年增速有望达到11%。

原因在于去年同期政策“不急转弯”，融资需求旺盛。

高基数影响下，2月社融同比少增5343万亿，增速降至10.2%。

结构上，财政及早发力，政府债增量最多。

值得注意的是未贴现银行承兑汇票拖累明显，究其原因或与2月票据融资多增有关，二者在多数时期呈现反向变化。

M2增速下行，财政支出力度有所收敛。

从M1较M2增速来看，资金活跃度仍然偏弱。

春节后存款转移现象消退，居民存款回流企业，M1增速转正，M2增速落至9.2%，二者增速差仍处负区间。

从存款端看，居民存款降幅较大，与当前贷款需求偏弱有关。

企业与财政存款均同比多增，无论是企业的投资生产积极性还是财政支出力度，在2月份均有所收敛。

宽信用仍处于开始阶段。

不必对2月金融数据太过悲观，一是需要考虑去年的高基数，二是1-2月合并数据反映的总量需求并不差，三是房地产政策纠偏需要时间。

可以期待更加积极的财政政策，今年支出力度明显加大，近期多项指标显示出“拉基建”的稳增长信号。

两会提案落地有助于修正实体经济预期，一是中央加大对地方的转移支付，二是减退税规模历史之最、直达企业，三是货币政策力度将进一步加大，宽信用仍然处于开始阶段。

根据我们构建的信用周期指数，今年前三季度都将处于信用扩张期。

风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。