国海证券-2022年2月金融数据点评：宽信用并非一帆风顺-220311

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事件央行公布2022年2月金融数据：（1）新增人民币贷款1.23万亿元，市场预期1.45万亿元，前值3.98万亿元。

（2）社会融资规模1.19万亿元，市场预期2.21万亿元，前值6.17万亿元。

（3）M2同比9.2%，市场预期9.5%，前值9.8%。

居民&企业中长期贷款疲软，拖累信贷表现2月份，新增人民币贷款1.23万亿元，同比少增1,258亿元，主要系居民端所拖累。

具体来看，居民贷款减少3,369亿元，同比多减4,790亿元。

其中，居民中长期贷款减少459亿元，同比多减4,572亿元，同比降幅较上个月有所扩大，这与房地产成交高频数据显示出的地产销售疲软相互印证，侧面印证了从地产政策的宽松到地产销售回暖需要一定的时间。

另外，居民短期贷款减少2,911亿元，同比多减220亿元，与疫情反复下，居民的消费活动仍然受到限制有关。

企业端方面，企业贷款增加1.24万亿元，同比多增400亿元。

其中，企业中长期贷款增加5,052亿元，同比少增5,948亿元，继上个月同比变正后同比再次大幅少增，这也侧面表明宽信用的落地过程比较曲折。

另外，企业短期贷款增加4,111亿元，同比多增1,614亿元。

企业票据融资增加3,052亿元，同比多增4,907亿元。

而企业票据融资的明显增多，结合近期票据利率的下行，这表明当前银行存在信贷资产普遍欠配下，通过票据融资冲量的现象仍然非常明显。

政府债发行多增，但难抵信贷融资疲软2月份，新增社会融资规模1.19万亿元，比上年同期少增5,315亿元。

其中，社融口径下信贷融资增加9,564亿元，同比少增4,313亿元。

除了信贷疲软之外，表外非标融资对社融增速也有拖累。

具体来看，表外非标融资减少5,053亿元，同比多减4,656亿元。

其中，在去年同期基数较低的情况下，委托贷款减少74亿元，同比少减26亿元；信托贷款减少751亿元，同比少减185亿元。

而未贴现的银行承兑汇票减少4,228亿元，同比多减4,867亿元，与票据融资同比大增相对应。

另外，在财政政策持续发力的情况下，政府债券净融资2,722亿元，同比多增1,705亿元。

企业债券净融资3,377亿元，在去年同期发行仍受永煤事件冲击的情况下，同比多增2,021亿元。

而在股市调整下，非金融企业境内股票融资585亿元，同比少增108亿元。

春节错位影响下，各项存款同比大幅变动2月份人民币存款增加2.54万亿元，同比多增1.39万亿元。

其中，居民存款减少2,923亿元，同比多减3.55万亿元；企业存款增加1,389亿元，同比多增2.56万亿元，居民与企业存款同比大幅变动，主要是因为今年与去年春节错位所致。

另外，由于财政存款一般在春节前大量支出，所以在春节错位的情况下，财政存款增加6,002亿元，同比多增加1.45万亿元。

M2增速回落，社融修复受阻2月末，M2同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和0.9个百分点；M1同比增长4.7%，增速比上月末高6.6个百分点，比上年同期低2.7个百分点。

其中，M1增速较1月份明显改善一方面是由于春节错位因素，另一方面在地产销售疲软的情况下，或与制造业企业资本开支意愿出现一定改善有关。

整体来看，在地产项的拖累下，无论是地产销售还是地产开工都低迷的情况下，叠加1-2月份基建发力不够显著，宽信用的落地出现了一定的曲折。

社融存量规模同比增长10.2%，较上个月末下滑0.3个百分点。

而往后看，随着宽地产政策的推进，以及春节过后，基建推进的修复，社融增速或将有所改善。

但具体的改善程度，取决于下一阶段地产政策和基建的实施力度。

风险提示地产投资加速恶化；下阶段经济加速回落。