财通证券-新型烟草行业动态点评：《管理办法》出台国标二次征询，行业进入监管新时代-220312

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核心观点事件：1）3月11日，国家烟草局发布《电子烟》国家标准(二次征求意见稿)公开征求意见，并要求于2022年3月17日前反馈书面意见。

2）同日国家烟草局发布《电子烟管理办法》，自2022年5月1日起施行。

国标二次征求意见，减少24种许可添加剂，明确电子烟仅可呈烟草风味。

相较于一次征求意见稿中并未明确限制电子烟口味，本次征求意见稿再次强调电子烟口味不应对未成年人产生诱导性，并明确限制电子烟仅可呈现烟草口味，薄荷醇、水果、花香等口味电子烟将被禁止。

相比美国FDA对于电子烟的口味限制仅保留烟草、薄荷醇两种口味，我国对电子烟口味限制更为严格。

此外，二次征求意见稿减少了24种许可添加剂、并下调了18种添加剂的最大使用量，另新增3种添加剂。

减少的添加剂多用于调配果香、薄荷醇、花香等口味，新增3种凉味及甜味剂，可适当添加用作口味调配。

《管理办法》正式文件出台，自5月1日期实施。

核心变动：1）生产方面，产品的技术检测需通过国务院专卖行政主管部门认证的机构进行评审，并建立抽检制度；加强了对生产企业的监管力度，分立、合并、撤销等均需经由监管部门批准并登记；生产企业IPO需经审查同意；2）销售方面，未通过技术评审的产品不得上市销售；禁止以展会、论坛等形式推介电子烟产品，监管部门将对电子烟产品运输进行监管；禁止销售非烟草口味的调味电子烟。

3）进出口方面，去掉了外商投资电子烟生产企业可申报立项条款；且进口电子烟需通过技术评审。

此外，《管理办法》未明确电子烟征税方法。

雾芯科技21财年扭亏为盈，盈利22.5亿元，收入同比大增123%。

雾芯科技发布2021年财报公告，21Q4收入19亿元，同比增长17.7%，经调整净利5.4亿元，同比增长27.9%。

2021年全年，公司收入85.2亿元，同比增长123%，经调整净利润22.5亿元，成功实现扭亏为盈，毛利率43.07%。

公司业绩增长良好，旗下电子烟品牌“悦刻”龙头地位稳固，短期受市场情绪和政策监管带来的不确定性影响市场表现承压。

投资建议：《管理办法》正式出台明确了监管部门在产品生产和流通环节的监管，加强对上市和进口产品的检测审查力度，明确仅烟草口味电子烟可在国内市场销售，保护未成年人红线不可触碰。

预计国标征二次求意见完成后，经过审查、批准和发布，近期也将正式落地，未来政策将对行业的规范发展产生长远影响。

伴随政策积极推进，不合格产品、产能将被加快出清，促进市场份额集中。

短期行业经历政策磨合期，中长期在全球新型烟草大趋势下，行业将迎来有序、稳步发展。

风险提示：行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；技术迭代更新；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。