安信证券-城投债务透视（4）：苏北篇-220311

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■苏北债务问题的背景。

苏北为江苏省北部区域，包括徐州、连云港、宿迁、淮安、盐城五个地级市。

苏北地区东临黄海，南临长江，处淮河流域东部，经济、财政实力弱于苏南地区。

2021年，苏北五市的人均GDP水平居于江苏省后五位，财政自给率也处于江苏省下游水平。

近年来，苏北地区地方政府债务和城投有息负债的规模仍不断增加，而财力的改善相对一般，对应债务率趋于上行，部分城市债务负担偏重。

目前，苏北的地方债务呈现哪些特征？有哪些化债措施？债务化解的效果如何？■当前苏北地方债务的五个特征。

（1）债务规模较大。

2021年末苏北五市地方政府债务余额+发债城投有息负债余额达到2.15万亿，与广西、福建全省相当。

（2）淮安、连云港、盐城三市的债务负担相对更重。

从宽口径债务率来看（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额/综合财力），2021年末淮安、连云港、盐城分别达到451.7%、440.8%、392.1%，均高于江苏总体水平（336.3%），徐州和宿迁相对适中，为234.3%、216.6%。

（3）城投平台数量众多，城投债务规模较大。

苏北五市2021年末共有发债城投平台182家，与湖南全省相当，高于贵州、湖北等省份。

苏北地方债务结构与江苏省类似，显性债务余额不高，但城投平台有息负债规模较大，2020年末发债城投平台有息债务余额达到16449.1亿元，是地方政府债务余额的3.2倍。

（4）部分城投债务短期化和非标化。

从债务期限结构来看，盐城、连云港、淮安城投平台短债占比偏高，在35%以上，宿迁和徐州城投平台短债占比相对适中，在28%左右；从融资来源来看，连云港、宿迁、盐城、徐州城投平台非标融资占比相对较高，在15%以上。

（5）2021年以来显性债务增速有所回落。

2021年苏北五市地方政府债务增速降至9.6%，相比2017-2020年15%左右的水平明显回落，其中盐城、淮安、连云港增速降至10%以下。

从城投平台债务来看，2018年受隐性债务监管影响，城投平台债务增速一度明显回落，2019年以来有所回升，维持在20%左右。

■苏北地方债务的化解进展。

（1）化解措施。

根据地方预算执行报告和政府工作报告等披露的信息，苏北地区的化债措施主要包括三类，①存量债务置换，包括政府债券置换和金融机构债务置换；②债务展期重组；③盘活资金资产。

（2）化解效果。

近年苏北地区债务化解取得一定进展，部分区县实现隐性债务清零。

2021年连云港市东海县成为江苏省首个隐债清零的区县。

2020年以来，苏北地区城投融资环境保持相对顺畅，2020年、2021年城投债净融资合计1133.0亿元、953.3亿元，相比2018年的低谷大幅改善，城投平均发债成本2020年以来也有所下行。

■风险提示：数据处理偏差，城投监管超预期等。