西部证券-2022年2月金融数据综述：实体部门负债增速转头回落-220311

《西部证券-2022年2月金融数据综述：实体部门负债增速转头回落-220311（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西部证券-2022年2月金融数据综述：实体部门负债增速转头回落-220311（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

第一，实体部门2月末债务余额同比增速录得10.0%，低于前值10.2%，亦低于我们的预期。

结构难言乐观，家庭和非金融企业债务余额同比增速出现不同程度下降，政府则继续上升。

非金融企业负债方面，以余额增速衡量，上升幅度最大的票据，信用债和短期贷款亦有小幅改善，企业中长期贷款余额增速下行幅度变大。

就现有数据估计，3月实体部门负债增速或继续小幅回落，两会后我们更加确定之前的判断，即年内实体部门负债增速会温和下行，按照稳定宏观杠杆率的目标，向今年的名义经济增速靠拢。

第二，具体来看，家庭部门2月负债增速录得10.8%，前值11.6%；其中中长期贷款余额同比增长11.0%，前值12.1%，短期贷款余额同比增长10.3%，前值10.2%。

我们认为，未来家庭部门负债增速仍有下行空间，对应房地产弱周期。

第三，政府部门负债增速2月录得12.7%，较前值12.2%继续回升，地方债发行较为积极。

现有高频数据显示，3月末政府负债增速或拐头向下。

第四，非金融企业负债增速2月录得8.4%，前值8.6%。

从结构上来看，贷款余额增速平稳；中长期贷款余额增速大幅下降1.1个百分点至12.6%，短期贷款、票据、信用债余额同比增速均有不同程度上升，非标（信托贷款、委托贷款、未贴现票据）余额同比降幅则再度扩大。

2月PPI同比增速继续下行，我们预计其已于2021年10月见顶，后续非金融企业融资意愿很难主动改善。

第五，金融机构方面，还需后续数据验证，但根据现有数据，2月货币政策边际上或较1月有所放松，但3月已开始收敛。

我们维持之前的观点，更愿意把1月份的这次降息看作是始于2021年8月政策放松周期的结束，而非新一轮政策放松周期的开启。

第六，资产配置方面，我们目前的基准假设仍然是经济不悲观、政策不乐观，面多水少挤泡沫，各大类资产都难有非常优异的表现，需要等待跌出来的机会。

十债收益率年内运行区间预估在2.7%-3.0%。

在PPI同比增速下行和十债收益率下行空间不大的组合下，创业板指数下跌风险较大；鉴于实体部门负债增速年内底部与去年8月基本相当，上证50指数进一步下跌空间已比较有限。

主要风险来自于潜在增速下行，年内中国名义经济增速明显低于8.0%，并由此引发政策超预期收紧。

风险提示：经济失速下滑，政策超预期宽松。