华西证券-银行业：2月信贷结构进一步减弱，稳增长政策须加快落地-220311

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事件概述：央行公布2月金融和社融数据：2月人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增1258亿元；人民币存款增加2.54万亿元，同比多增1.39万亿元；M2增速9.2%，同比降低0.9pct，环比降低0.6pct；M1增速4.7%，同比降低2.7pct，环比提高6.6pct；2月社融增量1.19万亿元，同比少增5315亿元；月末社融存量321.12万亿元，同比增长10.2%。

分析与判断：2月信贷结构进一步减弱低于预期，经济内生动力待提振2月新增人民币贷款1.23万亿元，同比少增1258亿元，规模基本符合预期，有1月信贷放量下信贷需求得到较充分释放的因素，同时春节和疫情因素也有一定的影响。

综合看前两个月合计新增人民币贷款5.21万亿元，同比保持小幅多增，今年以来信贷投放力度仍然较高。

贷款余额增速11.4%，同环比延续降低1.5pct和0.1pct。

结构来看，2月延续以企业短贷为主的格局，多个细分领域创阶段性新低：1）居民贷款：2月缩量3369亿元，同比少增4790亿元，是自2020年2月以后首次降至负值，其中短贷缩减约2900亿元，同比多减220亿元弱于季节性，居民消费依然疲弱；中长贷负增459亿元，是历史上首次降为负值，与房地产销售数据较弱有关。

2）企业贷款：新增1.24万亿元，同比多增400亿元，其中企业中长贷新增5052亿元，高基数下同比少增约6000亿，主要由企业短贷和票据补充缺口，分别同比多增1600和4900亿元，结合2月转贴现利率大幅下行，反映一定的冲量需求。

1-2月合计来看，居民中长期和企业中长期贷款分别同比少增约6600和5300亿元是主要拖累因素。

总体来看，2月信贷受疫情反复和假期因素、以及年初冲量后多方面的影响，但结构上进一步低于预期，经济内生动力仍有待修复。

展望后续，两会政府工作报告明确提出增加信贷总量，加大对实体经济的服务，近期地产领域也有松动，包括加大按揭投放引导、多地降按揭贷款利率和首付比例等，对后续信贷投放形成一定支撑。

2月信贷和未贴现票据拖累社融增速止升回落0.3pct2月新增社融仅1.19万亿元低于预期，高基数下同比少增5315亿元，余额增速环比止升回落0.3pct至10.2%，结构上主要是信贷和未贴现票据拖累：1）2月政府债和企业债发行量分别净增2722和3377亿元，同比多增约1700和2000亿元，地方政府专项债配合稳增长发力是今年政策主线。

2）表外非标融资（委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票）缩量5053亿元，同比多减4800亿，主要是2月开票量季节性走弱，同时贴现量较大，贴现承兑比明显走高，而委托贷款和信托贷款缩量的幅度收敛。

3）投向实体的人民币贷款9084亿元，同比少增4329亿元是社融主要拖累因素。

总体来说，社融增速回落强化政策托底预期，监管明确新增专项债额度，并要求尽快形成实物工作量，特定金融机构和专营机构上缴结存利润等，也将支撑财政加强支出力度，预计今年社融增速将基本平稳。

M1增速回升M1M2剪刀差收敛，资金环境边际改善2月M1增速4.7%，环比1月明显回升（根据央行测算，剔除春节错时因素影响，1月M1同比增长约2%）；M2增速9.2%，同环比分别回落0.9pct和0.6pct，相应的M1-M2剪刀差收敛至4.5%，反映存款活化下实体资金环境或边际改善。

信贷投放派生促进2月存款新增2.54万亿元，同比多增1.39万亿元。

结构上呈居民存款同比缩量、企业存款多增的格局，有春节错位因素的影响；财政存款同比多增1.45万亿元，或受地方债发行前置以及央行等上缴结存利润影响，有助于提振后续财政支出力度。

投资建议：2月信贷和社融数据整体的量和结构均低于预期，一方面居民消费信心和购房意愿较弱，另一方面企业融资需求不强，结构上仍以短贷和票据冲量为主，中长贷的信心恢复仍需时间。

信贷之外，包括企业债和政府债发行相对平稳，M1增速的回升和剪刀差的收敛，也反映资金环境的边际改善。

近期国内外因素影响市场悲观预期释放，政策稳增长意图明确，银行板块性价比提升。

本周首份上市银行年报已披露，业绩表现靓丽，部分银行也披露了1-2月经营概况，整体有助于稳定市场预期，支撑后续估值修复空间。

我们维持行业“推荐”评级，个股层面继续推荐：招商，平安，兴业，宁波，成都，杭州，常熟银行等。

风险提示1、经济修复幅度和节奏不及预期；2、个别银行的重大经营风险等。