红塔证券-策略深度报告：低迷的居民信贷？-220311

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报告摘要今天央行公布了2月的金融数据。

相比于超预期好转的1月金融数据，2月金融数据出现了一个明显的反转，无论是总量还是信贷结构，2月金融数据的整体表现都大幅低于预期。

我们先简单总览一下2月金融数据的情况。

2月社融存量同比增长10.2%（前值为10.5%），增量为1.19万亿，比上年同期减少了5343亿元。

其中，社融口径人民币贷款增加9084亿元，同比少增4329亿元；政府债券净融资2722亿元，同比多1705亿元；企业债券净融资3377亿元，同比多2021亿元；表外三项减少5053亿元，同比多减4656亿元。

从结构上看，2月社融的支撑点主要来自于政府债、企业债；拖累项则主要来自于人民币贷款和表外三项。

1月M2同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和0.9个百分点；M1同比增长4.7%，增速比上月末高6.6个百分点，比上年同期低2.7个百分点。

总结一下，2月金融数据传递的信号：第一，因为前期信贷项目透支以及目前实体经济依旧面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，2月金融数据总量和结构都有所转弱。

特别是在房地产销售迟迟没有好转的时候，居民中长期贷款首次转负。

另外，2月财政发力情况也明显弱于预期。

偏弱的金融数据要求更强有力的政策支持。

第二，财政空间进一步打开，2022年政府预算数据显示，今年第一、二本账的财政支出规模同比增长超过4万亿。

财政发力情况下，制造业的经营环境有望得到明显改善，基建特别是上半年的基建有望得到充足的资金支持。

后续，制造业投资以及基建投资有望对社融形成支撑。

市场对2月社融数据转弱不必太悲观。

另外，可以关注政策层对基建的边际监管力度是否会有所放松。

第三，在2月金融数据走弱，且3月票据预示本月信贷数据可能依旧偏弱的时候，投资者可以关注本月15号央行是否会进行新一轮降息或者会出台其他宽松的政策措施。