国泰君安-汽车及零部件行业：销量连续两个月增长-220311

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2022年2月销量同比改善18.7%。

根据中国汽车工业协会的数据，2022年2月中国汽车销量同比增长18.7%至174万辆，连续两个月实现增长。

2022年1-2月，销量同比增长7.5%。

乘用车销售继续保持销售势头，销量同比增长27.8%，较上月加快21.1个百分点。

按车型划分，2月份轿车销量同比增长28.4%，SUV销量同比增长29.6%（销售详情见表-1）。

另一方面，商用车再次大幅下跌，同比下跌16.6%，其中重卡继续拖累。

在新能源汽车方面，销售势头保持，同比增长184.3%至334,000辆（新能源汽车销量见图-2）。

库存正在增加。

随着供应链影响总体稳定，批发表现继续改善。

狭义汽车零售同比增长4.4%，为九个月以来的首次增长。

行业库存继续攀升，这与我们的理解和销售趋势是一致的。

库存系数环比增长26.7%至1.85，为2020年7月以来的最高读数。

我们认为这仍在预期之内，因为2022年2月由于春节关系工作天数较少，同时部分受到地区性新冠病例上升的影响。

2022年政府工作报告重申支持新能源汽车消费。

由于新能源汽车对汽车行业的重要性，我们对其受到重视并不感到惊讶。

新能源汽车的增长对于维持汽车销售增长至关重要。

OEM销售回顾：尽管整体行业有所改善，但由于供应链问题仍以不同方式影响到厂商，厂商的复苏步伐存在差异。

本月，东风汽车（00489HK）和广汽集团（02338HK）的销量分别同比增长35.2%和36.2%。

强劲的改善主要为日本品牌反弹所推动，日产、本田和丰田均显著增长。

此外，东风汽车和广汽集团的自主品牌也非常强势。

相比之下，吉利汽车（00175HK）和长城汽车（02333HK）的销售表现落后。

尤其是长城汽车的销量仍然出现较大下滑。

然而，吉利汽车的销量恢复了正增长，尽管低于市场平均水平。

新能源汽车仍然是销量增长最快的分部，易捷特新能源、埃安和比亚迪（01211HK）继续保持三位数的增长（主要品牌销量见表-2）。

行业观点：自2021年12月以来，整体行业表现疲软。

乘用车厂商估值呈现均值回归（见图-6）。

截至2022年3月4日，行业预测市盈率为10.9倍，非常接近历史平均水平。

此向下调整主要受吉利汽车和长城汽车的拖累，因为它们的估值要高得多。

2022年，我们预计销量将同比增长5.5%。

然而，由于2022年商品价格继续飙升，盈利能力减弱的风险仍然很高。

如2021年下半年所示，原材料价格高企将严重损害利润率。

尽管短期内面临生产不稳定的情况，我们仍然看好长城汽车。

中长期来看，由于其产品战略和海外战略，我们看好公司的增长前景。

目前，公司的预期市盈率为8.3倍，考虑到公司的战略和增长前景，这非常有吸引力。

我们维持对长城汽车“买入”的投资评级，目标价为18.02港元。

我们的目标价相当于12.3倍2022年市盈率和9.4倍2023年市盈率。