万联证券-当升科技-300073-点评报告：高镍正极逐步放量，龙头业绩表现亮眼-220311

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报告关键要素:3月10号，公司发布2021年业绩快报及2022年1-2月主要经营数据公告。

公司高镍正极产品竞争优势明显，受C级车型带动正极材料业务增速强劲，实现营收大幅增长。

投资要点:三元高镍保持高景气，产能维持满产状态：2021年全年我国新能源汽车产销量突破350万辆，A00级车型以及C级车型销量走强，带动磷酸铁锂以及高端三元电池出货量增长。

公司作为高镍正极龙头，全年实现总营收83.75亿元，同比增长163.07%；实现归母净利润10.91亿元，同比增长183.54%。

2022年我国新能源汽车产销量有望突破550万辆，高镍三元维持高景气，1-2月公司产能维持满产状态，实现总营收23.48亿元，同比增长202.21%；实现归母净利润2.30亿元，同比增长113.91%，业绩超预期。

持续研发迭代，多维度打造龙头壁垒：高镍产品是解决电动车续航问题的唯一途径，技术研发壁垒高，下游验证周期长，相较而言龙头竞争优势更为明显。

公司高镍多元产品持续研发迭代，已实现了Ni83、Ni88、Ni90量产，批量出口海外。

公司强化与国内外高端客户的战略合作，包括SK、LG、三星等行业龙头，目前国际客户出货量占比接近70%。

此外，公司Ni95新产品已完成国际客户验证，即将进入量产阶段。

产能加速扩张，欧洲基地项目落地：公司加速中长期产能布局，已完成46.45亿元募资计划并投入三个项目，其中常州二期将建设年产5万吨NCM811产品产线；海门四期建设年产2万吨3C数码类正极产品产线。

此外，公司欧洲10万吨高镍动力正极材料生产基地已于21年11月签订投资意向书，首期5万吨高镍产能预计于2024年投产。

盈利预测与投资建议：鉴于高镍三元电池行业维持高景气，在建产能相继落地，公司产品的持续研发迭代，预计公司21-23年实现营业收入83.75/121.03/156.83亿元，归母净利润10.91/12.20/16.49亿元，基于公司在高端三元材料的龙头地位，我们维持增持评级。

风险因素：上游原材料价格波动，新产能投产进度不及预期。