德邦证券-山西汾酒-600809-事件点评：经营靓丽，成长依旧-220311

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事件：公司发布2022年1-2月经营情况公告，预计2022年1-2月公司实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上；实现归母净利润27亿元以上，同比增速超过50%以上。

无惧疫情影响收入保持高增，青花放量下净利率提升显著。

22年1-2月，汾酒主销区山西、河南、山东、陕西等地均有零星疫情复发，但公司仍实现35%以上的收入增长实属不易。

由于公司加大对复兴版的投放和青花20放量增长，产品结构提升显著，根据我们对各产品收入的拆分估算，预计青花系列占比有所提升，青花系列整体占比达到约40%左右，玻汾占比有所下降，同时由于公司21年下半年以后对青20的费用进行了缩减，也对净利率提升有所贡献。

青花系列继续拉升品牌力，踏实迈向百亿。

今年是复兴版推出第三年，有了前期铺垫，今年有望实现销量突破。

尽管复兴版春节旺季期间批价略有波动，但目前批价已经有所回升，淡季将有更多精力进行市场培育，继续看好复兴版成为千元价格带又一重要品牌。

青20卡位次高端主流价格带，多地实现50%以上增长，推动青花系列向百亿单品迈进。

产能规划清晰，助力长远发展。

尽管清香白酒酿造周期短，但是全国各地的销量高增使公司产能达到了紧平衡状态。

目前汾阳5万吨项目已经开工建设（其中汾酒5000吨），10万吨原酒产能的2030技改项目也在抓紧实施，预计2030技改项目1-4厂率先建设，年产原酒规模分别为1.25/1/0.5/1万吨，助力十四五及十五五发展。

国改红利持续释放，全国化和高端化进展顺利，维持“增持”评级。

公司22年1-2月业绩表现亮眼，增长势头良好，预计21-23年公司营业收入分别为203.75/270.40/338.85亿元，归母净利润分别为55.02/78.20/102.31亿元，EPS分别为4.51/6.41/8.39元，对应当前股价PE为63.67/44.80/34.24，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期。