宏源期货-国债周报：多重利空因素下，期债反弹空间有限-220311

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本周（3月7日至11日）期债经历一周的的下跌后大幅拉升，全周所有的合约均上涨。

俄乌冲突爆发，紧张的国际局势降低市场的风险偏好，美债收益率也没有进一步走高，导致期债低位反弹；同时政府工作报告显示政府稳经济的决心，宽信用和宽货币的预期加强，多重因素影响下低位震荡。

对于期债未来的走势，两个因素成为关键：一是宽信用是否快速成为现实以及经济出现边际改善，二是美联储加息以及缩表的节奏。

我们认为，宽信用的节奏加快、美联储在大宗商品价格进一步快速上行的推动下超预期加息和缩表，期债长期将进一步承压：宽信用的节奏加快。

从2022年政府工作报告中可以看到，2022年宽信用的空间将显著提升。

2022年货币政策“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，这种提法与过去央行的表述一致，另外特别提出“扩大新增贷款规模”。

我们认为，宽信用已经开始显现，同时货币宽松的空间也较为有限，因此从相对长的一段时间来看，社融边际增速将超过M2增速，金融市场资金将部分专向实体经济，利率上行或许是一个大概率事件。

经济低点或已经出现，二季度有望企稳回升。

政府工作报告中对2022年的GDP增速目标为5.5%，基本上要高于市场的预测值，显示政府稳经济的决心和力度。

综合基建投资和房地产投资，我们预计二季度GDP有望企稳回升，对长端利率构成一定的威胁。

俄乌冲突短期降低市场风险偏好，长期推升通胀水平。

虽然俄乌谈判暂时停战，但是俄乌双方并没有达到各自的目的，谈判仍将长期化，市场对于紧张的局势逐步免疫化，避险情绪可能得到缓解，但能源危机和粮食危机将进一步推升全球的通胀水平，原油价格较长时间维持在100以上的水平是大概率事件。

美联储在3月份启动加息已经是板上钉钉的事情，我们预计加息和缩表的节奏加快要高于市场预期。

美债收益上行依然是大概率事件，中美利差持续走低以及处于较低的历史水平，中国国债收益率受美债的影响将加大。

操作上，短期观望，等待放空的机会。