安信证券-2月托管数据点评：银行增配外资减配，非银减利率增信用-220311

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■总览：债券总托管量环比变动规模较上月上升。

2022年2月，中债登、上清所托管量合计118.87万亿，环增14936.61亿。

中债登债券托管量为88.49万亿，环比增加5293.03亿，上月环增为7552.24亿，增量主要来自地方债和商业银行债；上清所债券托管量为30.39万亿，环增9643.58亿，上月环增为4208.71亿，增量主要来自同业存单。

■分券种：利率债被商业银行增持，其余机构均减持；信用债被外资减持，其余机构增持，其中广义基金为主要配置力量。

利率债方面，国债托管量环比减少2098.76亿，所有机构均减持；政金债托管量环比增加1044.00亿，商业银行为主要增持机构，增持1805.99亿，广义基金为主要减持机构，减持785.53亿;地方债托管量环比增加4820.46亿，商业银行为主要增持机构，增持3988.55亿。

信用债方面，存单托管量环比增加6657.76亿，广义基金和商业银行为主要增持机构，分别增持4646.67亿和2771.40亿；中票、企业债、短融与超短融托管量合计环比增加2353.70亿，广义基金和商业银行为主要增持机构，分别增持1656.79亿和526.08亿；商业银行债托管量环比增加1920.01亿，商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持1191.12亿和612.19亿。

■分机构：银行全面增配，外资全面减配，广义基金券商保险减利率增信用。

1）银行：增持利率债5614.84亿，增持信用债4488.59亿，其中大幅增持地方债、政金债、存单和商业银行债，减持国债。

大行和中小行均增持存单和中票，大行增持超短融，中小行减持超短融。

2）保险机构：减持利率债134.05亿，增持信用债22.70亿。

利率债方面，主要减持国债和政金债；信用债方面，主要增持中票。

3）券商：减持利率债847.09亿，增持信用债568.56亿。

利率债方面，减持所有券种；信用债方面，主要增持存单341.55亿。

4）广义基金：减持利率债1020.81亿，增持信用债6915.65亿。

利率债方面，主要减持国债528.66亿和政金债785.53亿，增持地方债293.37亿；信用债方面，大幅增持存单4646.67亿，小幅减持企业债10.46亿。

5）境外机构：分别减持利率债和信用债644.72亿和159.23亿。

利率债方面，大幅减持国债354.24亿、政金债285.28亿，小幅减持地方债；信用债方面，主要减持存单113.07亿，小幅增持企业债。

■杠杆率：2月债市杠杆率预计降至106.6%附近。

我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计。

2月末债市杠杆率降至106.6%附近，较1月的107.4%附近有所下降，低于2019年以来中位数107.3%。

2月末日度杠杆率估计值在106.65%，与月度估计值接近，截至3月9日，日度债市杠杆率升至107.04%，债市杠杆率不高。

■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。