国金证券-逸仙电商-YSG.US-同比持续减亏，高端护肤延续高增-220311

《国金证券-逸仙电商-YSG.US-同比持续减亏，高端护肤延续高增-220311（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-逸仙电商-YSG.US-同比持续减亏，高端护肤延续高增-220311（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩简评3.10公告21Q4营收15.3亿元（-22%），净亏损4.7亿元、同比减亏11.2亿元。

4Q21净利率-30.97%（+50.4PCT），毛利率降/管理费率降/研发费率增，预计22Q1营收降35%-40%，主要因为大众彩妆需求疲软。

21年营收58.4亿元（+11.6%），净亏损15.4亿元、同比减亏24.4亿元。

净利率-26.4%（+50PCT），毛利率增/销售费率增/管理费率降/研发费率增。

经营分析中高端护肤表现亮眼、贡献主要增长，大众彩妆持续承压。

21年护肤板块营收同增360%、占比21%（+16PCT）。

根据第三方数据，彩妆方面完美日记天猫店21年GMV同降29%、小奥汀2H21降59%、皮可熊（21.3推出）21.10-22.2（除21.11大促环比+160%）环比持续双位数下滑。

护肤方面EVELOM天猫店21Q3/21Q4分别+44%/82%，达尔肤+600%/900%，完子心选-11%/-21%，高端护肤增长靓丽。

存货减值准备致Q4毛利率略降，全年毛利率提升。

4Q21毛利率65%（-1.3PCT）、主要因为Q4计提减值准备。

21全年毛利率66.8%（+2.5PCT），主要因中高端护肤（毛利率高于彩妆）营收较快增长、占比提升，终端价格管控加强。

销售费率持平、研发持续加强。

21Q4销售费率70.7%（+0.4PCT）、21全年销售费率68.6%（+3PCT），时尚快消类彩妆竞争激烈、营销投入需求较大，同时21年抖音分流淘系、超头格局变动等因素使线上渠道铺设费用增长。

21Q4管理费率16.3%（-49PCT）、全年16.1%（-25PCT），主要为20年有IPO一次性费用及股权激励。

21Q4研发费率2.8%（+1PCT）、全年2.4%（+1PCT），绝对值1.4亿元（+114%），研发费率同比/环比均持续提升、达到国际化妆品龙头集团水平（欧莱雅约3%、资生堂约2.5%、雅诗兰黛近2%）。

研发费用增长主要来自研发人员薪酬/原料/设备/股权激励。

投资建议流量红利减退、终端疲软拖累业绩，产品结构优化毛利率提升、营销及管理费用支出得到控制、研发投入增强，同比持续减亏。

收入增长承压下有望逐步构筑产品壁垒、优化营收结构，预计22-24年营收59.0/69.6/84.9亿元人民币，对应22-24年PS为3.4/2.8/2.3倍，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧、终端零售疲软、品牌发展不及预期、业绩持续亏损。