浙商国际-小米集团~W-1810.HK-深度报告：海外市场成增长新引擎，手机×AIoT打造生态护城河-220311

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报告导读小米集团是一家以手机、智能硬件和AIoT平台为核心的互联网公司，小米从智能手机出发，业务不断扩张至各类智能硬件，打造了全球最大的AIoT物联网生态。

凭借其优秀的智能硬件产品，小米收获了庞大的用户流量基础，2021Q3小米智能手机市占率全球第三，MIUI月活数于2021年11月突破5亿。

基于完善的产品生态和强劲的用户增长，我们预计小米将保持良好增长势头，2021E/2022E/2023EEPS为0.80/0.88/1.04元。

我们给予小米2022E21倍PE，对应目标价23.09港元，首次给予买入评级。

投资要点掌握时代风口快速崛起，优秀商业战略助推良性成长小米2010年4月成立以来，把握了智能手机时代的风口红利，已发展成为全球市占率第三的智能手机制造商，2021Q2一度市占率超越苹果跃居全球第二。

小米“铁人三项”模式通过业务间的协同成长持续助推公司的良性成长：1）由智能手机为核心的硬件生态；2）以MIUI为核心的互联网服务；3）以小米商城小米之家为代表的线上线下相结合的新零售。

发挥自身资源禀赋，小米进军电动汽车行业2021年3月小米宣布进军电动汽车行业。

我们认为原因主要有两方面：1）寻找公司未来新的业务增长点；2）发挥自身优势，完善业务生态体系。

全球智能手机市场已进入存量博弈，电动汽车行业则处于爆发期，未来有望成为小米新的业务增长引擎；电动汽车将成为小米硬件生态中重要的组成部分，其软硬件研发也与智能手机在技术上有一定重合，可以很好的利用小米的技术和生态资源。

“手机×AIoT”为核心战略，打造生态护城河智能硬件业务是公司获客引流的主要方式，较传统互联网企业高企的获客成本，做到了“负”的获客成本。

再通过“1+4+X”的硬件生态大大提高用户粘性。

智能手机业务2021Q2超预期，市占率超越苹果跃居全球第二，而2021Q3受供应链影响，智能手机业绩承压。

小米AIoT业务则通过超前布局，已建立全球最大的AIoT物联网平台，2021Q3受境外海运物流等因素影响，IoT与生活消费产品实现收入209亿元，增速有所放缓。

互联网服务则承接硬件业务带来的流量进行变现，2021Q3实现收入73.4亿元（+27%YoY），其中广告业务逆势增长超预期。

风险提示全球智能手机市场竞争加剧；公司高端化进展不及预期；海外市场拓展面临政策风险；线下渠道建设不及预期。