浙商证券-凯美特气-002549-点评报告：原油价格上涨，公司可燃气利润有望超预期-220311

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投资要点近期原油价格持续上涨，公司液化气、戊烷产品的盈利能力持续上调近期原油价格（ICE布油）突破100美元/桶，创下近8年以来的新高。

公司液化气、戊烷产品成本锁定，按照上游石化尾气的一揽子包干定价；价格按照可燃气的热值测算，热值随行就市，与国际原油价格成正相关关系。

2020年/2021年全年原油均价达43/71美元/桶，假设2022年全年原油均价100美元/桶，对应2022年液化气/戊烷的售价有望达到7000元/吨、5500元/吨，毛利率将分别提升至58%、41%。

我们测算，2021/2022年公司可燃气的毛利额有望较2020年分别增厚3500万元、1.07亿元。

传统业务稳中向好：二氧化碳产能释放，揭阳项目正稳步推进据此前业绩预告，公司2021年有望实现归母净利润1.3亿元（中值），同比增长80%。

公司2021年岳阳、安徽、福建三地实现扩产，2021年年底总产能从2020年的46万吨提升至71万吨，对应2022年销量有望进一步增长。

此外，公司揭阳项目（包括20万吨食品级二氧化碳、6000吨氢气纯化、30万吨高洁净双氧水项目）总投资15亿元，正稳步推进，有望在2022年底开始投产。

电子特气打造新增长极：稀有气体有望放量，正式切入合成类产品我国电子特气市场150亿元，复合增速20%左右，主要应用在集成电路（占比70%）等领域。

我国电子特气国产化率约15%，国产替代空间广阔。

2018年成立电子特种稀有气体子公司，是国内稀缺的从气源到提纯、混配、检测、销售全产业链布局的电子特气生产企业。

公司拥有专业气体分析实验室，自主研发的钢瓶处理技术，纯化处理高于国内平均水平。

1）2021年稀有气体稳步销售，取得相干认证，累计签订稀有气体（氪气、氙气、氖气）销售合同金额达1938万元。

预计2022年稀有气体有望放量。

2）切入合成类气体，签订特种气体投资合同，入驻郴州宜章氟化工园区。

产品包括氯化氢、氯气、高纯氟、氟化氢、氟基混配气、溴化氢、VOC标气、五氟化锑、三氟化氯、碳酰氟、电子级乙炔、氘气等产品，项目总投资7.2亿元，预计达产后年收入6.5亿元，纳税1亿元。

盈利预测及投资建议预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.3/2.1/4.1亿元，复合增速达78%，对应PE分别为75/45/23倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。