中原证券-央行利润上缴专题：流动性影响有限，宽信用力度或增强-220311

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央行收益成本分析：粗略估计，过去十年，央行资产规模中枢在34万亿左右，净息差约为1.96%，年利润在6700亿左右，两年积存利润在1.3万亿上下。

央行上缴利润的报表处理：央行隶属于政府机构，且资产负债表没有所有者权益科目，我们推测央行利润可能以政府存款子项的形式存在于“政府存款”项下；而利润上缴只发生政府存款内部子项的转移，整体资产负债表保持稳定不变。

这一操作本质上增加了可用财力，而并非诸如量化宽松与赤字货币化类的扩表操作。

央行上缴利润的后市影响：1、政策已反映于财政预算，增量影响有限：《政府工作报告》与《2022中央和地方预算草案报告》均提到，2022年全国政府性基金预算包括“特定国有金融机构和专营机构上缴利润16500亿元。

”因此央行利润上缴已经纳入财政预算，并非财政货币的增量政策，对市场的增量影响有限。

2、2022全年财政政策力度大增：将2022预算情况与2021年的实际决算情况对比，从而得到2022全年财政力度较2021年实际情况的增长。

收入层面，2022年全国一般公共预算收入增长1.9万亿，同比增长近9%；全国政府性基金预算收入增长1.7万亿，同比增长近13%；支出层面，2022年全国一般公共预算支出增长1.7万亿，同比增长近7%；全国政府性基金预算支出则大幅增长2.5万亿，同比大幅增长约22%。

3、财政投放短期对流动性影响有限：流动性释放规模上，约等于50BP的降准。

但流动性补充效果上，由于财政投放节奏较慢，难以在短期对流动性环境形成显著影响。

根据中国人民银行表述，“结存利润按月均衡上缴”，流动性释放节奏较慢，在财政投放完全均衡的情形下，折合每个月投放1000亿左右的长期流动性。

或更多作为一种流动性补充手段，后续配合公开市场操作工具补足2022年的长期流动性缺口。

4、财政投放对宽信用有显著意义：考虑到当前我国经济压力，逆周期政策力度有所增强，合意的M2增速或在10%，社融增速在11.5%附近；目前，我国M2增速基本到达这一中枢，社融增速或仍有上行空间，整体信用宽松仍在继续。

而尽管宽信用需要流动性支撑，但当前我国社融与M2的剪刀差持续减小，反映了流动性在金融系统空转的现象；因此通过财政手段投放基础货币，在补足银行体系统流动性的同时，拉动实体投资增长，在当前信贷结构不佳的情况下更优，也体现了货币与财政政策的联动性。

风险提示：疫情存在反复的风险，经济复苏压力仍然持续存在。