国盛证券-立高食品-300973-股权激励力度大、周期长，龙头加速奔跑-210802

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事件：公司2021年7月31日发布2021年股票期权激励计划。

1）激励计划向9位核心管理层授予850万份股票期权，约占公司总股本的5.02%。

其中陈和军总获授350万份，占比41%。

本次股票来源为二级市场回购或定向增发，本次股票期权行权价格为每股108.2元，分5期行权，每次20%。

2）行权条件：以2020年营收为基准，2021/22/23/24/25年增长率达到40%/75%/118%/170%/240%，对应2021/22/23/24/25每年增速分别为40%/25%/25%/24%/26%。

点评：激励力度大，主要偏向奥昆，绑定核心管理层。

公司此次拟授予的股票期权约占总股本5%，期限为5年，力度较大且时间较长。

奥昆作为未来增速最快的业务部门，其负责人陈总获得41%份额，占总股本2.07%，解决了市场此前对奥昆陈总股权占比低、管理层不稳定的担忧。

以收入为考核指标，增速目标略超市场预期。

行权条件以收入为考核指标，体现出在行业高速发展初期，公司抢占市场份额的决心。

2021年激励目标值公司整体同比+40%，我们通过拆分收入结构预计对奥昆增速目标+50%，略超市场预期；2022-25年整体增长CAGR为25%，我们预计奥昆增速CAGR30%，高于冷冻烘焙行业的平均增速约20%。

核心管理层激励改善，看好公司长期发展。

冷冻烘焙行业处于景气度上行阶段，未来10年增长CAGR为20%。

公司当前领跑冷冻烘焙行业，其余竞争对手或没有快速做大意愿、或没有加快扩张能力，具有先发优势、全国化布局、管理团队优秀等稀缺性。

我们认为公司此次股权激励有利于进一步保证管理层稳定、激发积极性，解决了市场担忧，为公司保持并扩大领先优势提供保障。

盈利预测：公司确立以收入规模扩大、提升市场份额为未来主导方向，股权激励方案出台后管理团队稳定性、能动性增强。

我们上调公司2021/22/23年收入至25.4/32.0/40.3亿元，同比+40.2%/26.3%/25.8%；同时考虑公司利润端受到产能爬坡折旧摊销增加、销售费用投放增加、股权激励费用增加等影响，我们预计2021/22/23年归母净利润3.2/4.0/5.4亿元，同比+38.9%/24.1%/35.9%；当前市值对应2021/22/23年估值为72.5/58.5/43.0倍。

剔除股权激励费用后2021/22/23年归母净利润为3.5/4.7/5.9亿元，对应估值为67.3/50.1/39.8倍，上调评级至“买入”。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动。