华金证券-威尔药业-603351-注射药辅龙头，疫苗用辅料开始贡献业绩-210802

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投资要点◆事件：公司公布2021年半年报，公司2021上半年实现营业收入4.85亿元，同比增长45.9%；归母净利润5649.8万元，同比下降1.66%；扣非净利润5566.02万元，同比增长5.75%；EPS0.43元。

公司投入研发费用2027.4万元，占营业收入的4.18%。

◆疫苗用相关辅料开始贡献业绩。

上半年药用辅料产品销售额12580.67万元，销售量同比增长2.31%，销售额同比增长20.16%。

其中注射用药辅上半年销量196吨，同比增长25%，销售价格同比上涨19%，销售额6077.61万元，预计毛利率维持在94%左右。

非注射用药辅上半年销量3093吨，同比略增1%，价格保持稳定，销售额6503万元。

公司主导产品吐温80、吐温20在市场占有主导地位，两者以及公司生产的部分脂质材料可以用于疫苗的生产。

今年上半年，公司加大开发并扩大抗击疫情所需的药用辅料供应，为公司带来了较好的收益。

预计未来这部分业务仍会持续贡献收益。

◆原材料涨价影响合成润滑油毛利率约5个百分点。

公司合成润滑油基础油较去年同期销售量增长29.53%，达到18927吨。

销售额34031.54万元，增长62.28%，润滑油平均提价25%。

同期原材料价格上涨明显，其中环氧乙烷涨9.77%，环氧丙烷涨95.48%，丙二醇涨45.08%,三羟甲基丙烷涨91.03%，油酸涨51.89%，由于原材料占润滑油成本的60%以上，预计产品顺加价幅度不能完全覆盖原材料价格的上涨，我们测算毛利率可能下滑5个百分点左右。

值得关注的是，国内钢铁行业产能调整对合成液压油的需求增加，公司在此产品领域深耕20年，系主要基础油供应商，今年的增量明显。

同时在空调制冷领域，公司与下游客户合作开发的新能效压缩机所适配的润滑基础油产品，获得了评价通过，新品销售取得了显著增长并为未来的增长打下了良好基础。

◆募投项目建设接近完成进入试生产阶段，早于规划。

公司募集资金5.56亿元，上半年余额为102万元，募集资金基本使用完毕，募投项目药用辅料建设接近尾声，即将进入试生产阶段。

试生产后验证顺利的话，最早今年年底募投项目生产线即可贡献收入，早于预期规划。

◆投资建议：我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为1.08、1.25和1.43亿元，同比增长7.85%、15.85%和13.74%，每股收益分别为0.83、0.96和1.10元，对应2021至2023年PE分别为22X、19X和17X。

公司在注射用药用辅料领域已经建立了强大的标准壁垒，具有明显的优势。

近年来国内生物制剂、抗体类药物的研发和上市进度较快，公司有望占据绝大部分增量市场。

公司开发并扩大抗疫用药辅产品，上半年已经贡献较大的利润，同时公司募投项目有望在明年初开始贡献业绩。

首次给予公司“增持-B”评级。

◆风险提示：疫情反复影响到公司生产、销售、流通等环节；环保及安全生产风险；市场竞争加剧的风险；新生产线产品稳定性验证不合格，可能导致生产线需要更久的时间调试，从而使利润贡献延迟等。