德邦证券-今世缘-603369-业绩符合预期，顺利实现开门红-220311

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事件：公司发布2022年1-2月经营情况公告，预计2022年1-2月公司实现营业总收入24.5亿元左右，同比增长25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润9.4亿元左右，同比增长26%左右。

江苏市场动销好于去年，今世缘享受省内升级红利。

江苏省春节白酒表现较优，今世缘作为强势地产酒继续享受省内消费升级红利。

分产品来看，V系列延续高速增长，以V99联盟体形式优选经销商推动；四开大单品稳健增长，焕新后产品生命周期继续延长，由于消费者消费更加注重品牌，对开在大众价格带也有不错表现；今世缘典藏20/30继续加大推广，较高的价位改变以往对今世缘品牌中低端的认知，起到激活今世缘品牌作用。

投资新建3.8万吨产能，为十四五发展保驾护航。

今年2月公司公告投资约91亿元建设3.8万吨原酒产能和配套设施，部分投资者担心大手笔投资可能引发产能过剩问题。

我们认为，过去国缘开系在江苏的崛起部分原因是过硬的品质使其受到消费者喜爱，V系列更高的价格需要更高的产品力支撑，清雅酱香白酒的酿造也需要更久的储存时间，公司对产能的规划立足长远，且资金分五年逐步投入，不会使现金流明显恶化。

股权激励持续推进，促进公司长远发展。

2021年10月31日，今世缘推出回购公司股份计划，拟用于实施股权激励计划。

目前公司已经完成用于股权激励计划的股票回购，预计未来一段时间股权激励工作有望继续展开，期待激励继续推进后提升内部活力，提前完成百亿目标。

投资建议：公司2022年开门红回款良好，渠道库存良性。

预计21-23年公司营业收入分别为64.87/79.69/95.55亿元，同比增速为26.66%/22.84%/19.91%，归母净利润分别为19.73/24.83/30.11亿元，同比增速为25.89%/25.87%/21.28%，EPS分别为1.57/1.98/2.40元，现价对应21-23年PE为30.53X/24.25X/20.00X。

我们认为公司成长向好，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期。