开源证券-乐鑫科技-688018-公司信息更新报告：物联化渗透快速推进，生态壁垒愈发稳固-220311

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下游需求高度景气，业绩表现持续优秀2022年3月10日，公司发布2021年年报，受益于物联网行业的快速扩张，2021年公司营业收入为13.86亿元、同比增长66.77%，2021年公司扣非归母净利润为1.73亿元、同比增长133.85%。

考虑到智能终端物联化仍处于高速渗透期，叠加近期股价调整幅度较大，我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为3.00/4.44/6.60亿元（2022-2023年原值分别为3.21/4.61亿元），EPS为3.74/5.54/8.23元，当前股价对应PE为40.6/27.4/18.4倍，维持“买入”评级。

模组化趋势持续推进，应用终端向高端化发展随着物联网产品渗透率的快速提升，客户对新产品的上手速度有着更高的要求，这使得公司的模组出货量占比持续提升；从2019-2021年，公司模组出货量占比从2019年的14.4%提升至2021年的35.7%。

进一步，电子终端的物联化是由灯具、音箱等价值量较低的小家电向白电、安防等价值量较高终端发展；2021年公司模组产品使用的存储芯片容量呈现扩大趋势，这意味着公司的产品正用于更高存储容量需求、更高价值量的终端。

产品矩阵愈发丰富，生态壁垒持续提升虽然公司产品的核心功能均是实现电子终端的WiFi连接，但从2014-2021年公司通过平衡性能和成本的特点已推出8个系列的WiFiMCU，这使得用户可根据各应用的细分需求选择最具性价比的WiFiMCU。

不同于传统芯片设计公司仅专注于芯片设计，乐鑫科技在芯片设计、开发软件、云服务、开发者生态四个层级同步发力，这提升了公司的知名度并形成了产品独特的技术生态，使得公司在WiFiMCU的竞争不局限于成本的拼杀还有生态的持续性优势。

风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；客户拓展速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。