光大证券-康龙化成-300759-2021年业绩快报点评：小分子产能释放加速，大分子和CGT超预期-220311

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事件：公司发布2021年业绩快报，全年实现营业收入74.44亿元（+45.00%YOY），实现归母净利润16.61亿元（+41.68%YOY），实现扣归母非净利润13.41亿元（+67.46%YOY），处于业绩预告区间右侧。

各服务模块高增长，大分子和CGT超预期。

2021年，公司实验室服务实现营收45.66亿元（+41.09%YOY），其中，生物科学收入增速高于实验室化学；CMC（小分子CDMO）服务实现营收17.46亿，同比增加42.90%；临床研究服务实现营收9.56亿元，同比增加51.96%。

此外，大分子和CGT服务实现营收1.51亿元（+466.58%YOY），超出市场预期。

2022年产能释放提速，保障小分子CDMO高增长。

国内CDMO产能，绍兴一期于2022年1月中旬投放200m3，预计于2022Q2投放400m3，满足临床后期及商业化项目生产需求。

海外并购方面，公司于2022年1月完成对英国Cramlington生产基地收购，增加产能超过100m3，可提供从中试至商业化的cGMP原料药生产服务，将与英国Hoddesdon工艺开发、早期cGMP原料药生产团队协同，为客户提供端到端的化学与生产服务。

综上，2022年公司国内外临床后期及商业化产能释放提速，有望进一步打通实验室服务-CMC-CDMO导流逻辑。

海外CGT业务需求强劲，预计2022年亏损收窄。

国内大分子业务，公司于宁波在建2条2000L产能，预计在2023H1承接大分子GMP生产服务项目。

海外CGT业务，公司2020年11月收购的美国Absorption主要提供分析测试服务，下游需求强劲；公司2021Q2完成收购的英国ABL在2022年开始对外服务，预计2022年亏损收窄（2021年ABL亏损1亿+RMB）。

盈利预测、估值与评级：公司是全球临床前CRO领先企业，一站式业务布局有望打开成长空间。

根据2021业绩快报，我们上调21年归母净利润为16.61亿元（上调3.4%），维持22-23年归母净利润21.50/29.41亿元，分别同比增长41.68%/29.44%/36.79%，对应21-23年PE为50/39/28倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内疫情反复；企业研发投入不及预期；竞争加剧；公司新业务布局进度不及预期。