华西证券-恒林股份-603661-拟购买永裕家居52.60%股权，大家居战略加速推进-220310

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事件概述恒林股份发布发行股份购买资产并募集配套资金预案：公司拟以发行股份的方式购买永裕家居52.60%股权，永裕家居作为国内SPC地板行业头部企业，若本次交易完成后，永裕家居将成为公司控股子公司（公司将持有永裕家居94.72%股权），很好地补充公司生活家居业务，进一步发挥协同效应。

分析判断:大家居战略推进，拟购买国内SPC地板行业头部企业永裕家居52.60%股权。

永裕家居是国内SPC地板行业头部企业，产品主要为SPC地板、竹地板等地板产品以及竹家具等家居产品，2021年实现营收14.60亿元，同比+64%；净利润1.07亿元，同比+15%，利润端增速不及收入，主要受上游原材料PVC价格大幅上涨的影响。

永裕家居收入端保持快速增长，主要得益于行业高景气发展以及公司自身在客户、产能、产品等方面的拓展，其中：1）行业方面：受益于欧美房地产市场销售火爆，以及PVC地板自身产品性能提升，PVC地板渗透率快速提升带来行业高景气发展；2）客户方面：产品主要销往欧美等成熟市场，现已与ShawIndustry等美国地面装饰材料巨头，以及THD、Floor&Decor等国际大型建材销售公司建立了长期稳定的合作关系，且随着越南工厂产能的释放，公司持续拓展欧美等新客户；3）产能方面：拥有国内及越南生产基地，其中越南公司于2019年建立，目前产能为年产65万平方米，越南工厂的投产有助于满足欧美等客户的订单需求，规避贸易关税对公司的影响；4）产品方面：产品力领先，拥有ABA共挤结构制造、同步对花等技术，产品更为美观、稳定。

本次交易前，恒林持有永裕家居42.13%的股权，后续若交易完成后，恒林将持有永裕家居94.72%的股权，永裕家居将成为恒林控股子公司，很好补充恒林生活家居业务，有助于进一步发挥双方在市场和渠道、产品和技术、生产和运营管理经验、资本等多维度的协同效应，进一步提高公司市场竞争力。

不利因素缓解，业绩有望边际改善。

短期来看，受上年同期高基数、海运紧张、越南疫情、汇率波动、原材料价格上涨等影响，公司Q3收入增速放缓，盈利水平有所下滑。

目前来看，收入端，公司传统业务受益于越南工厂产能的陆续恢复，海运运力缓解，预计保持良好发展，而新业务则随着厨博士订单持续释放、自主品牌Nouhaus快速发展有望进一步贡献增量；利润端，公司主要原材料海绵、塑料、皮革等部分原材料价格较10月中旬以来有所回落，且随着公司提价的落实，成本端压力有望逐步缓解。

中长期看，公司作为国内座椅龙头企业，自2018年来通过一系列收并购，业务版图逐渐从办公家居向泛家居延伸，目前主要业务包括办公家居、软体家居以及定制家居，随着厨博士、自有品牌Nouhaus发力以及LO中国和国内电商的推进，叠加此次加大对永裕家居股份购买，未来发展可期。

投资建议：公司业务版图扩大，办公家居在手订单充足以及软体家居、定制家居业务持续推进，暂不考虑本次交易对公司未来业绩的贡献，维持此前盈利预测，预计公司21-23年营业收入分别为54.36/63.81/72.88亿元，EPS分别为3.31/4.11/5.02元，对应停牌前2022年2月28日41.59元/股收盘价，PE分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。

风险提示办公椅需求不及预期；沙发需求不及预期；跨境电商发展不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；汇率波动风险。