中信证券-AMZN-AMZN.US-事项点评：宣布股票分拆与回购计划，基本面拐点渐进-220311

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近日，亚马逊宣布1:20的股票分拆以及高达100亿美元的股票回购计划。

我们认为，此次股票分拆将进一步增强公司股票的流动性，而高额的回购亦将为公司股价提供有利支撑。

参考亚马逊历史上的回购，均显示出公司业绩的改善以及股价的上行。

同时我们重申对公司基本面二季度之后企稳反转的观点，看好公司电商恢复增长以及利润改善带来的投资机遇。

随着俄乌事件的演进，预计短期市场仍将持续波动，但在趋于稳定之后，仍将回到基本面驱动的风格上。

目前公司对应2022年的EV/EBITDA为16X，远低于历史平均水平（21X），叠加基本面在Q2的大概率反转，我们持续看好公司的短期、中长期投资价值。

▍事项概览：现有股票将1拆20，新发布百亿美元回购计划。

近日，亚马逊在递交给SEC的文件中披露新的股权分拆计划，计划将目前的1股拆成20股，在经过股东大会批准后，公司预计在5月27日收盘时登记在册的股东，6月3日前后按每1股分配额外的19股，预期6月6日起公司股票将按照拆分调整后的基础开始交易（均为当地时间）。

此外，公司同时宣布一项新的回购计划，将原有的50亿美元回购改至100亿美元，并且公司在今年1月回购13亿美元，亦是过去近十年来的首次。

▍零售服务：1月北美零售数据超预期，预计供应链2Q22逐步改善。

根据美国商务部数据，1月美国零售销售额环比增长3.8%，是去年3月以来的最大增幅，同时线上电商亦快速增长，线上销售额环比大幅增长14.5%。

虽然上述数据包含了通胀因素，但线上零售的增速依旧快于通胀速度，显示出北美在线零售行业的持续复苏，我们预计北美电商行业的渗透率将提升1个百分点，对应GMV增速为10%-15%。

供应链层面，考虑到海运价格的边际改善，以及亚马逊自身进入到资本开支下行周期，我们预计公司零售业务将在二季度逐步好转。

▍AWS：中期有望继续30%左右复合增速。

四季度AWS收入178亿美元（+40%），收入加速增长。

传统企业的上云进程在2021年之后显著加速，成为北美云计算公司收入与订单增长的主要驱动力。

相较于互联网公司客户，传统企业的IT预算更为充分，对价格敏感度相对较低，部署复杂度、一体化需求更高。

因此我们看到，行业头部效应更加集中，AWS作为全球最大的云计算公司，持续加强自身一体化交付能力，并在垂直领域持续进行营销团队开拓新的传统企业客户。

目前公司在手订单超过800亿美元，我们持续看好AWS中期成长性和业绩高确定性。

▍中期展望：看好公司业绩反转、回购等带来的投资机遇。

我们认为，在全球供应链逐步恢复之后，叠加公司的资本开支降速周期，公司电商业务有望迎来反转，全年预计电商业务增速将回归双位数以上，利润端亦有望随之改善。

在线广告、云计算的高确定性亦为公司业绩提供正向支撑。

此次百亿美元的回购，亦为市场带来更多信心，也体现出大型科技公司股东回报政策的不断提升。

经过中短期的股价调整之后，公司股价对应2022年的EV/EBITDA不足20x，考虑到业绩反转的机会，以及分拆股票带来的流动性改善与股票回购，我们看好公司下半年反转的机遇，并仍将其视为美股大型互联网公司的首选。

▍风险因素：宏观经济波动导致用户消费能力下降的风险；反垄断及数字监管带来的监管风险；北美云市场竞争持续加剧风险，实体零售渠道发展的不确定因素，收入放慢同时资本开支加速导致利润受压，数字内容上线进度放缓的风险等。

▍投资建议：我们认为此次回购彰显了公司对于未来业务发展的信心，也体现出公司股东回报政策的持续提升，拆股的推进也使得公司整体的流动性得到一定改善，我们维持公司此前盈利预测。

公司当前股价对应2022/23/24年EV/EBITDA为16/12/9X，短期、中长期配置价值依然明显。