中信证券-国瓷材料-300285-2021年年报点评：多轮驱动业绩高增，新能源+精密陶瓷成新引擎-220311

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2021年公司四大业务板块均实现较高增长，实现归母净利润7.95亿元，同比+38.6%，位于业绩预告中枢，业绩符合预期。

公司核心业务MLCC产销两旺，稳步扩产，催化材料和生物医疗材料正处于国产替代的加速期，同时设立新能源事业部和精密陶瓷事业部，积极扩产，打造发展新引擎。

给予公司2022年50倍PE估值，对应目标价50.80元，维持“买入”评级。

▍2021年公司归母净利润同比+38.6%，四大业务板块共同发力。

2021年公司实现营收31.62亿元，同比+24.4%；实现归母净利润/扣非归母净利润7.95/6.99亿元，同比+38.6%/29.6%，位于业绩预告中枢，业绩符合预期。

从业务板块看，2021年公司的电子材料/催化材料/生物医疗材料/其他材料实现营收10.46/4.17/6.95/10.04亿元，同比+19.5%/+32.2%/+19.4%/+30.4%。

其中2021Q4公司实现营收8.88亿，同比/环比+24.4%/+10.0%，实现归母净利润1.94亿元，同比/环比+22.5%/-6.5%，环比有所下降的原因主要为销售费用和资产减值在年末的集中计提。

▍MLCC介质材料产销两旺，电子材料板块产品拓展顺利。

1）5G和新能源汽车的迅猛发展带动通信行业和汽车行业对MLCC的需求，下游客户三星电机、风华高科等积极扩产，公司MLCC介质材料产销两旺，新增2500吨/年产能，公司预计2022年产能将达到15000吨/年。

2）电子背板用氧化锆产品出货量稳步提升，导入新能源行业的超精细氧化锆粉体和氧化锆微珠产品已批量供货，公司预计2022年将实现持续快速增长。

3）铜浆、镍浆等产品得到客户高度认可，积极与下游头部企业进行光伏浆料产品匹配和性能验证。

▍催化材料和生物医疗材料加快国产替代。

1）催化材料方面，公司蜂窝陶瓷的销量达到1341万升，同比+60.41%，公司已经完成国六产品全系列开发并具备量产能力，超薄壁TWC产品和GPF产品等市场开拓顺利，在海外市场也取得了积极进展。

2）生物医疗材料方面，随着集采和医保谈判等政策的逐步实施，国内牙科材料市场有望迎来格局变动和新的增长，公司将借助自身成本和服务优势加快进口替代，同时公司在海外市场开拓效果显著，设立了多个境外子公司、办事处，不断强化自主品牌的推介与销售。

▍设立新能源事业部和精密陶瓷事业部，打造发展新引擎。

1）公司以氧化铝、勃姆石为基础设立新能源事业部，大力发展在绿色、低碳和新能源方面的相关业务，已完成与下游电池、隔膜及涂覆行业头部企业的深度合作。

公司正在积极进行产能扩充，并预计三年内高纯超细氧化铝产能逐步扩充至3万吨/年，勃姆石逐步扩产至10万吨/年，以应对锂电池原材料市场旺盛的需求。

2）公司组建精密陶瓷事业部，进一步从核心粉体材料向下游延展拉长产业链条，提高产品附加值。

精密陶瓷球在新能源车电机轴承和风电轴承中的应用增多，公司部分产品性能达到领先水平，市场占有率有望不断提升。

▍风险因素：原材料价格波动风险；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。

▍投资建议：公司主要业务板块下游需求旺盛，随着国产替代加速需求和公司新建产能落地，公司业绩有望继续保持高速增长。

受新能源领域需求驱动，我们上调公司2022-2023年归母净利润预测为10.17/13.17亿元（原2022-2023年预测为9.47/11.65亿元），新增2024年归母净利润预测为17.08亿元，对应2022-2024年EPS预测1.01/1.31/1.70元/股，给予公司2022年50倍PE估值，对应目标价50.80元，维持“买入”评级。