中银国际-伊利股份-600887-顺利实现开门红，引领行业持续升级-220310

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le_Summary]伊利股份发布22年1-2月经营情况公告。

经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入215亿元左右，较上年同期增长15%以上；利润总额33亿元左右，较上年同期增长20%以上。

支撑评级的要点冬奥与春促品牌营销持续，品牌力不断提升；产品优化升级，份额领先市场。

1-2月营收、利润总额分别增15%、20%以上。

（1）受益冬奥会品牌宣传和乳制品营养健康的稳定需求，公司顺利实现开门红，22年1-2月收入增长超15%，整体业绩再创历史新高，利润总额增长超20%。

（2）公司持续优化产品结构，金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品销售收入占比同比提升3pct，市场份额保持领先地位。

（3）奶粉业务，内生与外延并购共同发展。

公司于2022年3月4日公告要约收购澳优成功，目前持有澳优52.70%股份，澳优业绩将于2Q22并表。

此外，金领冠婴幼儿奶粉率先完成配方升级，成为中国首批符合奶粉新国标的婴幼儿配方奶粉，进一步提升了产品竞争力，1-2月金领冠销售收入同比增长30%以上，增速位列行业首位。

（4）在产品创新方面，公司重点打造符合消费者需求的新品，且持续优化升级。

公司推出了“金典超滤牛奶”“安慕希丹东草莓”“畅轻蛋白时光”“金领冠塞纳牧有机奶粉”“须尽欢厚乳冰淇淋”等多款新品，同时结合多项创新营销举措，推动新产品、新业务快速成长。

（5）在品牌力提升方面，公司通过冬奥和春促的品牌营销整合，实现了整体品牌力的提升，消费者在此期间对伊利产品的购买意愿创历史新高。

伊利产品的市场渗透率持续保持行业第一，其中在地级市、县级市的市场渗透率同比分别提升0.6pct、1.2pct，消费者触达规模持续上升。

公司长期成长确定性强，品类均衡发展，估值具备安全边际。

（1）公司业绩稳健成长，确定性来自品类均衡发展：常温奶需求稳定持续升级，奶粉势头良好快速增长，奶酪、低温奶等业务提前布局蓄力待发。

（2）利润释放动力足，公司持续通过结构优化带来毛利率的提升和规模优势带来费用率的下降。

（3）预计22年业绩增长接近20%，对应PE仅有21倍，估值具备安全边际。

估值我们维持盈利预测不变，预计21-23年EPS为1.49、1.78、2.00元，同比+28%、+19%、+13%，维持买入评级。

评级面临的主要风险伊利、蒙牛竞争格局未如期出现改善；原奶价格涨幅超预期；产品、渠道拓展不及预期。