中信证券-亿纬锂能-300014-重大事项点评：产能加速建设，员工持股计划和股权回购彰显信心-220311

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公司子公司亿纬动力拟与荆门高新区管委会签订《合同书》，投资建设20GWh方形磷酸铁锂电池项目和48GWh动力储能电池项目，产能建设进一步加速；同时，公司发布第九期员工持股计划（草案）以及股权回购方案，有利于绑定核心员工，提高员工凝聚力和公司竞争力，建立长效激励约束机制，彰显未来发展信心。

公司动力电池业务通过积累确立了技术、产能、客户等优势，加速全球配套，同时公司积极布局上游产业链，已经涵盖锂盐、正极、负极、前驱体、隔膜等各环节，与林洋能源等企业在客户端持续发力。

公司近期获得国内特定乘用车客户三元与磷酸铁锂电池定点。

此外，公司锂原电池、消费类锂离子电池在细分市场处于龙头或领先地位，受益下游景气，业绩增长明确。

尽管短期内毛利率承压，考虑到公司动力电池业务成长高确定性，采用分部估值法，维持公司目标市值2866亿元，维持目标价为152元/股，维持“买入”评级，重点推荐。

▍事项：公司3月10日晚间公告子公司亿纬动力拟与荆门高新区管委会签订《合同书》，投资建设20GWh方形磷酸铁锂电池项目和48GWh动力储能电池项目；同时发布第九期员工持股计划（草案）以及股权回购方案。

对此，我们点评如下：▍落实荆门协议，加速产能建设。

公司子公司亿纬动力拟与荆门高新区管委会签订《合同书》，分别在荆门高新区投资建设20GWh方形磷酸铁锂电池项目和48GWh动力储能电池项目，固定资产投资总额约为126亿元，经测算，项目单GWh固定资产投资额约为1.9亿元/GWh。

我们认为本次合同书的签订，是对此前（2021年11月4日）公司与荆门市政府签订的152.61GWh动力储能电池项目投资协议的进一步落实，将有利于双方充分发挥各自的资源和优势，扩大公司动力储能电池的产能规模，提升公司市场竞争力，符合长期发展战略。

▍发布员工持股计划和股权回购方案，建立长效激励机制，彰显信心。

公司发布第九期员工持股计划（草案），总额上限为1.8亿元，参与对象为公司中基层骨干员工，人数不超过3,300人，无董事、监事和高级管理人员参与。

按照资金规模上限1.8亿元和公司股票最新收盘价75.15元/股测算，该员工持股计划所能购买股票总数约239.5万股（占当前总股本的0.13%）。

公司同时还发布了股权回购方案，拟使用自有资金1.5~3.0亿元，以集中竞价方式回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励，回购价格不超过129元/股，按价格上限计算，预计回购股份数量为116.3~232.6万股（占当前总股本的0.06%~0.12%），若按最新收盘价计算，预计回购股份数量为199.6~399.2万股（占当前总股本的0.11%~0.21%）。

公司同时发布员工持股计划和股权回购方案，有利于绑定核心员工，提高员工凝聚力和公司竞争力，建立长效激励约束机制，彰显未来发展信心。

▍预计Q4业绩为5.1-8.4亿元，同比下滑27.7%-19.1%，基本符合预期。

公司发布2021年业绩预告，预计2021年归母净利润为27.3-30.6亿元（同比增长65%-85%），扣非归母净利润为24.4-26.7亿元（同比增长60%-75%）；分季度来看，预计Q4归母净利润为5.1-8.4亿元（同比下滑27.7%-19.1%，环比下滑29.3%-16.6%），扣非归母净利润为3.1-5.4亿元（同比下滑54.3%到20.6%，环比下滑55.9%-23.4%）。

公司2021年业绩同比增长，主要系消费、动力和储能电池业务大幅增长，以及参股思摩尔带来的投资收益大幅增长。

公司持续加大研发投入力度，2021年研发支出费用化金额约13亿元，同比增加90%以上，预计Q4研发费用在4亿元左右。

公司2021年非经常性损益较高，我们预计与研发费用加计扣除等会计准则相关，属日常经营性损益；同时公司披露计提的股权激励费用约0.79亿元，并且我们预计公司有年底大额年终奖计提。

考虑到上述因素，公司Q4业绩基本符合预期。

▍布局负极领域，进一步完善电池材料环节布局版图，巩固一体化优势。

2021年10月28日公司发布公告，拟出资4.0亿元（持有合资公司40%股权）与中科电气在岳阳设立合资公司，合资公司专注负极材料制造，建设年产10万吨负极材料项目，采用分期建设模式，一期和二期产能规模各为5万吨/年，优先向公司及其子公司供应。

公司2021年以来持续扩大电池材料环节一体化布局，此前已公告收购金昆仑和大华化工股权，并与金昆仑合资，布局上游锂资源；与德方纳米、贝特瑞合资，布局正极材料环节；与恩捷股份设立合资公司，建设年产16亿平米湿法基膜以及配套涂布膜项目，布局隔膜环节。

加上此次负极材料领域布局，我们认为公司已完成锂盐、正极、负极、前驱体、隔膜等方面布局，进一步完善电池材料环节布局版图，符合公司长期发展战略，同时也补足自己在材料开发领域相对于行业绝对龙头的短板，我们预计后续公司可能继续扩大在其他电池材料环节的战略布局，进一步巩固一体化优势。

▍风险因素：新能源汽车政策波动；锂电池价格下行超预期；原材料价格波动；电子烟行业政策波动。

▍投资建议：维持公司2021/22/23年归母净利润预测分别为30.32/44.37/60.01亿元，对应EPS分别为1.60/2.34/3.16元，现价对应2021/22/23年47/32/24倍PE。

公司动力电池业务通过积累确立了技术、产能、客户等优势，加速全球配套，同时公司积极布局上游产业链，涵盖锂盐、正极、负极、前驱体、隔膜等各环节，与林洋能源等企业在客户端持续发力。

公司近期获得国内特定乘用车客户三元与磷酸铁锂电池定点。

此外，公司锂原电池、消费类锂离子电池在细分市场处于龙头或领先地位，受益下游景气，业绩增长明确。

尽管短期内毛利率承压，考虑到公司动力电池业务成长高确定性，采用分部估值法，维持公司目标市值2866亿元，维持目标价为152元/股，维持“买入”评级，重点推荐。