国金证券-行业择时及指数基金（含ETF）配置月报：2022年3月期-220310

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A股市场不同行业轮动现象比较显著，热门行业的持续性强度有限，尤其是近年来轮动切换的节奏更是进一步加快，研究一套对未来行业横截面收益有预测作用的模型具有必要性。

行业结构性分化的原因有多种：一方面，不同行业对宏观经济的敏感性不同；另一方面从行业产业链数据、行业基本面来看，行业自身产业周期景气度变化也会导致收益出现波动；另外，市场资金情绪、分析师预期、北向资金行为都会对短期走势带来影响。

我们的行业轮动研究主要解决如何利用行业基本面、行业价量因子、分析师预期因子、市场情绪因子等来构建模型。

我们每个月从31个申万一级行业中选取10个行业（近1/3）进行等权配置，而指数基金尤其是ETF产品近年来不断丰富也使得该行业轮动策略有便利的可实现途径。

模型回测“前后1/3行业多空超额收益、等权配置平均超额收益、等权配置相对wind全A超额收益”三组策略，可以看到年化超额收益在8%-17%之间，年化波动率7%-9%之间，夏普比率在1.1-1.7之间，最大回撤在8%-11%之间，卡玛比率在1-1.6之间。

综合来看，策略在2018年、2021年底出现较大回撤，其他时间段较为稳定，模型具有必要的参考价值。

针对上个月的结果来看，行业轮动模型2月份推荐的行业及当月收益率为有色金属(17.18%)、煤炭(15.53%)、基础化工(9.71%)、石油石化(8.95%)、钢铁(7.91%)、交通运输(2.8%)、电力设备(2.54%)、银行(1.01%)、轻工制造(0.88%)、家用电器(-4.79%)，平均收益率为6.17%，全部行业简单平均收益率为为3.73%，wind全A当月收益率为2.81%。

截至2月28日，模型优选的行业为银行、交通运输、煤炭、钢铁、家用电器、公共事业、石油石化、美容护理、农林牧渔、电子。

落实到ETF及指数基金组合配置层面，通过测算被动股票型指数基金（含ETF）全部目标跟踪指数与前文优选得到的10个行业指数的相关系数，初步筛选出与银行、交通运输、煤炭、钢铁、家用电器、公用事业、石油石化、美容护理、农林牧渔、电子等10个优选行业相关程度较高的行业主题指数。

进而从跟踪这些行业主题指数的被动股票型指数基金中，优选跟踪误差、相关系数均具备优势的品种，同时从产品流动性角度出发，综合考虑基金规模和日均成交额等指标，最终我们筛选出如下基金构成等权重组合。

经测算，截至2022年2月28日，近五年来该指数型基金等权组合相对于10个行业等权指数的年化跟踪误差为5.14%，跟踪偏离度日均值0.24%，很好地复制了行业指数表现。