国金证券-道氏技术-300409-治理理顺，CNT和三元前驱体业务迎爆发-220309

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投资逻辑锂电材料：治理理顺聚焦核心业务，新材料有望换挡加速。

公司在早期进行了多元化布局，如布局导电剂、三元正极、氢能、云母提锂等产业，氢能&云母提锂已开始逐步剥离，开始聚焦导电剂和三元前驱体。

对导电剂&三元前驱体进行组织架构上的多方面梳理，产能扩张和战略布局提速。

1）导电剂：碳管全球渗透，公司加速追赶。

硅基&快充趋势下，碳管加速渗透，我们预计2025年全球碳管浆料需求有望超47万吨。

公司子公司以石墨烯&碳管（早期以外购为主）复合产品打入比亚迪等供应链。

技术方面已开发至第五代单壁碳管，2021年底新增750吨粉体产能。

2021年公司以股权激励绑定导电剂核心人物王昆明，将碳材料整合至格瑞芬平台，进一步完善导电剂产业链布局。

2）前驱体：产能释放加速，一体化持续深化。

产能：公司设立5年规划，目标2025年产能50万吨，每年平均投产10万吨产能，达产后将跻身行业一线。

一体化：引入地方战投提供资金端支持，公司在钴一体化上已有深厚的产业链基础，持续加码一体化布局上游镍、钴资源，成本端有望进一步优化。

传统陶瓷材料：龙头地位稳固，市占率有望提升。

近年来下游瓷砖已逐步进入存量期但对材料品质要求不断提升，随着产能持续出清，有望推动陶瓷材料行业集中度提升。

公司是陶瓷材料行业龙头，份额有望提升。

投资建议我们预计公司2021-2023年净利润为5.55、7.41、9.48亿元，对应EPS为0.96、1.28、1.64元，对应PE为23.70、17.8、13.9倍。

我们采用PE估值法，给予公司2022年整体35倍估值，目标价44.8元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险。