国金证券-碧桂园服务-6098.HK-增长势头强劲，预计归母净利增速超50%-220310

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事件2022年3月10日，碧桂园服务发布盈喜预告，预计公司2021年综合收入和归母净利润同比增速均超过50%。

评论抓住物业并购窗口，业绩如期高增。

2021年下半年地产行业基本面急转直下，在销售下滑、融资受阻的情况下，不少房企迫于到期债务的压力，开始出售旗下物业公司以便回笼现金偿债，一些原本已向港交所递表打算独自上市的物业公司也被摆在了出售的货架上。

碧桂园服务作为物业行业龙头，融资能力强，在手现金充裕，充分把握住了这一并购窗口，并购了蓝光嘉宝服务、富力物业、邻里乐控股（彩生活核心资产）、中梁物业等大中型物管公司。

此外，公司在社区增值服务、城市服务和商业运营服务上均实现了较好增长，多业务齐头并进奠定了公司整体业绩的高增长，2021全年收入和归母净利润同比增速均超过了50%。

关联房企仍较为安全。

①销售情况好于百强房企整体水平。

根据克而瑞的数据，2022年1月和2月碧桂园的全口径销售金额单月同比增速分别为11%和-35%，均好于百强房企整体1月和2月的全口径销售金额同比增速41%和-47%。

②获得银行150亿元并购贷额度。

2022年3月3日，碧桂园和招商银行签署了150亿地产并购融资战略合作协议。

我们认为这表明在金融机构眼里，碧桂园已是相对较为安全的民企，其有收购其他房企项目的可能。

③积极回购票据。

自2021年12月30日至2022年3月3日，碧桂园已经累计回购了3610万美元的优先票据。

综上，我们认为碧桂园目前仍是民营房企中相对较为安全的那一批。

后续放松政策见效后，销售有望企稳回暖，我们认为碧桂园大概率可以度过本轮地产危机。

投资建议公司盈利预告符合我们预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2021-23年归母净利润为40.5亿元、61.2亿元和85.0亿元，对应同比增速为50.6%、51.2%、39.0%；同时也维持目标价67.32港元/股，对应2021-23年PE为45.4x、30.0x和21.6x。

风险提示碧桂园销售下滑幅度超预期；并购标的整合进度不及预期。