中信证券-伊利股份-600887-跟踪点评：亮眼业绩开局，逐步兑现盈利提升逻辑-220311

《中信证券-伊利股份-600887-跟踪点评：亮眼业绩开局，逐步兑现盈利提升逻辑-220311（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-伊利股份-600887-跟踪点评：亮眼业绩开局，逐步兑现盈利提升逻辑-220311（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2021年1~2月，公司收入、利润分别同增15%+/20%+，实现靓丽开门红，冬奥运会费用投入不改公司盈利能力提升势头，表现超预期。

经历过去几年的行业竞争、疫情和原奶上涨周期，伊利的竞争壁垒（品牌力/渠道力/原奶资源掌控）和定价权进一步提升。

看好产品结构优化、奶价回落、费用稳中有降等因素共同推动下，预计未来公司将实现收入双位数增长、盈利能力持续改善。

维持“买入”评级，坚定推荐。

▍1~2月收入、利润表现超预期，实现开门红。

公司公告，2022年1~2月实现营业收入215亿元左右、同增15%+；利润总额33亿元左右、同增约20%+。

我们此前预测2022Q1公司收入同增15%左右、归母净利同增10%左右，1~2月表现超预期。

▍白奶快增、奶粉强势、安慕希表现较好，公司1~2月收入同增15%+。

在春节较去年提早情况下，伊利实现1月常温液奶含税收入破百亿，1~2月公司总收入同增15%+，实现靓丽开门红。

拆分品类看，我们估计常温液奶同增中低双位数增长、常温酸奶同增高单~10%、奶粉同增30%+、冷饮同比大幅增长、奶酪翻倍增长。

1~2月公司收入增长较快的原因是：①借势冬奥会，公司充分发挥其优秀的供应链和渠道组织能力，旺季保证充足的原奶供应和生产，渠道备货陈列准备充分，渠道下沉持续推动，1~2月公司地级/县级市的市场渗透率分别同比提升0.6pct/1.2pcts。

②成功上市多款新品、拉动增长，丹东草莓味、菠萝口味等差常温酸新品放量推动安慕希重回较好增长，其他品类新品包括“金典超滤牛奶”“畅轻蛋白时光”“须尽欢厚乳冰激凌”等。

③奶粉业务持续快增长，得益于产品升级和渠道管理提升，金领冠保持份额强势提升势头，同时公司成为唯一一家通过史上最严“新国标”的奶粉头部企业。

▍成本费用表现良好，冬奥运投入无碍盈利提升。

1~2月在有冬奥运费用额外支出情况下，伊利盈利能力依然实现同比提升，主要受益产品结构优化（金典、安慕希、金领冠等重点产品占比同升3pcts）、奶价压力释放（1~2月奶价同比持平，2月奶价同比转跌）、以及行业理性竞争背景下公司线下费用率稳定。

1~2月公司盈利能力同比提升验证了公司盈利拐点趋势，未来公司净利率望持续稳健提升，驱动力包括：①销售乳制品升级红利，产品结构持续升级，提升毛利率；②原奶价格温和回落仍会带来盈利向上弹性；③乳企双雄迈向多元化、高质量发展阶段，双方望保持理性竞争；④奶粉业务增速快于公司整体增速，更高盈利能力业务占比提升，推升公司盈利水平。

▍风险因素：行业景气波动；行业竞争加剧；奶价大幅上涨；疫情散发风险；食品安全风险。

▍投资建议：经历过去几年的行业竞争、疫情和原奶上涨周期，伊利的竞争壁垒（品牌力/渠道力/原奶资源掌控）和定价权进一步提升。

预计公司未来将保持收入双位数增长，盈利能力持续改善。

维持公司2021-23年EPS预测为1.38/1.67/1.98元，现价对应PE为27/22/19倍。

参考历史估值中枢水平，给予2022年30倍PE，对应目标价50元，维持“买入”评级。