东兴证券-越秀交通基建-1052.HK-受疫情与路网分流影响业绩略低预期，REITs模式加速资金回笼-220311

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事件：公司2021年实现通行费收入37.02亿元（+26.8%）；实现归母净利14.65亿元（+812.8%）；资产负债率59.4%，较2020年下降3.1个百分点。

公司全年派息每股0.61港元，创历史新高。

2020年业绩低基数叠加发行REIT获益带来净利润大幅增长，单看通行费收入则略低预期：公司归母净利大幅增长，一方面是由于去年受疫情期间高速公路免费79天的影响，利润基数较低，另一方面则是因为公司分拆汉孝高速发行REITs，实现盈利（税前）9.6亿元。

单看通行费收入方面，公司2021年日均路费收入基本持平2020年，略低于我们的预期。

路网分流及疫情影响导致盈利略低预期：今年广东地区的5月及12月、湖南与湖北地区的8月及10月，都因疫情影响而采取了临时管制措施，因此公司全年盈利受到一定负面影响。

此外，2020年通车的部分新建线路对公司既有线路造成分流，如广佛肇高速于2020年12月通车，对广州北二环、西二环（联营）高速都形成分流。

随岳南高速受枣潜高速和石首大桥通车的影响。

广州北二环与湖北随岳南高速作为公司营收前二的路产都受路网分流影响，日均路费收入分别下降3.0%与7.3%，也是导致盈利略低预期的原因。

新收购路产还有较大提升空间：公司于2019年收购的三条湖北省路产收入继续提升，汉蔡、汉鄂与大广南高速的日均路费收入分别同比提升13.3%、11.9%和4.2%。

后续随着顺丰鄂州机场投产以及周边线路的贯通，汉鄂与大广南高速的收入还有较大提升空间。

减值影响归母净利约1.72亿元：公司报告期内对天津津雄高速计提减值0.97亿元，影响归母净利约0.44亿元；同时对参股公司虎门大桥的投资计提减值1.28亿元。

两者合计影响归母净利约1.72亿元。

发行REIT获益9.6亿元，并实现大量现金回笼：公司今年分拆成熟路产汉孝高速，以此为底层资产成功发行华夏越秀高速REIT，并认购了30%的REIT份额。

操作完成后公司实现现金回笼约14亿元，获利9.6亿元，并依然持有汉孝高速30%股东权益。

公司在收购路产自行培养运营方面有丰富经验，旗下大多数路产为外部购得，且置入公司后收益良好。

但收购并培养的方式依然存在占用资金较大，投资回收期长的问题。

REITs模式有助于提前实现投资回报，加速资金回笼，该模式的成功对公司属于较大利好。

盈利预测与投资建议：考虑到今年疫情依然会对行业产生一定的负面影响，我们调低了公司的盈利预测；拆分汉孝高速也会导致公司归母净利减少。

预计公司22-24年归母净利润分别为9.50、11.16和12.18亿元，对应PE为7.3、6.3和5.7倍。

公司21年分红比例为60%，分红金额创新高，未来几年大概率会维持60%左右的分红比例，以22年盈利预测计算股息率超过8%。

，维持公司的“强烈推荐”评级。

风险提示：行业政策重大变化，经济增速下滑、疫情影响。