开源证券-滔搏-6110.HK-港股公司信息更新报告：阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏-220311

《开源证券-滔搏-6110.HK-港股公司信息更新报告：阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏-220311（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《开源证券-滔搏-6110.HK-港股公司信息更新报告：阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏-220311（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

阿迪2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏业绩复苏，维持“买入”评级阿迪达斯发布2021年业绩，2021年实现收入212.34亿欧元（+16%，货币中性,下同），大中华区实现收入45.97亿欧元（+3%）。

2021Q4实现收入51.37亿元（-3%），大中华区实现收入10.37亿欧元（-24%），主要系供应链缺货情况严重以及中国疫情管控。

阿迪达斯为滔搏第二大主力品牌，占比预计30%左右，随着供应链短缺情况改善，我们看好国际品牌大中华区复苏带动滔搏FY2023（2022.3.1-2023.2.28）业绩复苏。

我们维持盈利预测，预计FY2022-FY2024净利润分别为26.1/31.3/36.4亿元，对应EPS分别为0.4/0.5/0.6元,当前股价对应FY2022-FY2024PE分别14.1/11.8/10.0倍,维持“买入”评级。

阿迪达斯中国DTC将与核心零售商共同实现，滔搏大店能力突出利好合作（1）阿迪达斯2022年指引为大中华区发展注入信心：阿迪达斯预计2022年将有中国业务反弹带动集团整体收入增长11-13%，预计2022年大中华区收入将有中单位数增长。

（2）阿迪达斯以DTC为主导战略，2021年DTC业务双位数增长，其在五年规划中提到“中国市场的DTC将和核心的零售合作伙伴一起实现”。

滔搏作为阿迪达斯在中国最大的零售商，所运营的门店即为阿迪达斯在中国市场DTC的一部分，滔搏凭借超越同行的丰富大店资源和较高的大店效益，将逐步提升其在品牌体系内的占比。

（3）预计更换大中华区主要负责人是中国业务全面改革的一部分：自4月1日起萧家乐先生将正式担任阿迪达斯大中华区董事总经理，自2002年起即任职于阿迪达斯，曾任大中华区商业高级副总裁，大中华区经营管理经验丰富。

投资逻辑：国际品牌业绩复苏+新品牌战略合作+低估值&高分红（1）预计滔搏1月流水接近20%增长，2月折扣转正。

作为两大主力品牌耐克与阿迪达斯在中国DTC的延伸，滔搏坚定执行品牌DTC战略。

目前供应短缺的问题仍存在，品牌方会继续优先将货品提供给大店，滔搏也将进一步巩固货品资源优势。

（2）与斯凯奇的战略合作以及预计和国产品牌的合作将带来业绩新增量。

（3）预计公司将持续高分红，对应FY2023估值仅12倍左右，提供布局机会。

风险提示：供应链恢复不及预期，品牌运营不及预期。