光大证券-中国中免-601888-2022年1~2月经营数据点评：前两个月经营数据保持向好，前两个月经营数据保持向好，长期配置价值显现长期配置价值显现-220311

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事件：公司公告2022年1-2月经营数据，公司实现营业收入131亿元左右，同比增长约20%；实现归属于上市公司股东的净利润24亿元左右，同比增长约20%。

数据符合预期。

点评：整体销售仍受海南离岛免税市场增长驱动，根据海南省商务厅最新数据，2022年1月到2月海南10家离岛免税店总销售额128.73亿元，同比增长33%；其中，免税销售额119.46亿元，同比增长38%；免税购物人数212.66万人次，同比增长36%；免税购买件数1262.3万件，同比增长53%。

从公告的2022年1-2月数据来看，我们预计整体中免海南业务收入在100亿以上，线上及其他业务预计收入25-30亿。

归母利润率18%好于2021Q1的16%，大幅好于2021Q4的6%，净利率影响因素除了春节因素以及去年Q3开始海南业务实行所得税优惠税率，更重要是管理上的改善，今年元旦以来，公司以“向管理要效益”为指挥，科学排布营销计划，收窄折扣水平，注重考核利润指标，经营指标创出史上同期最佳纪录，促进毛利率水平明显提升。

Q1营收预测：因疫情三亚免税店3月3日-7日闭店5天且各地零星疫情增多，预计3月销售数据将受影响。

2022年前两月平均销售65.5亿，考虑三亚3月疫情因素，假设3月销售60亿，2022Q1预计营收191亿，2021Q1营收181.34亿，2021年3月单月销售72亿，综合考虑预计2022Q1销售增速在5%左右。

Q1归母净利预测：2022年前两个月平均归母净利为12亿，2021年3月归母净利润约8.5亿，归母净利润率为12%。

假设今年3月净利润率同为12%，3月净利润为7.2亿，综合考虑整体2022Q1归母净利为31.2亿（24+7.2），预计净利润增速为9%。

短期保利润效果有所体现，短期疫情扰动无需担忧，更需关注长期价值：今年公司目标有所转向，更加注重对于利润考核，海南省也在强调免税商之间的价格联动，不考虑短期疫情扰动影响，公司利润率将处于一个慢慢修复期，市场无需过度担忧，长期来看，我们更强调对于公司优秀管理能力的关注，目前线上业务逐步整合，各店铺线上渠道统一整合后，物流仓储部分也在进行调整，未来效率改善也将提升公司整体毛利率；新品牌也在持续引进，三季度新海港免税店开业，未来将成为助推公司业绩增长的重要动力。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司业绩快报情况，我们上调21年EPS为4.91元（上调1%）、考虑公司在短期疫情扰动影响以及整合成本，下调22-23年EPS为5.68、7.15元（分别下调8%），对应2021-2023年PE为38/33/26倍，但作为免税绝对龙头公司仍不断创新，疫情期间布局线上，离岛免税利好政策出台积极作为，目前估值处于低位，我们看好公司长期价值，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。