国金证券-惠泰医疗-688617-年报业绩高增长，通路产品持续发力-220310

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业绩简述2022年3月10日，公司发布2021年年度报告。

2021年公司实现收入8.29亿元，同比+73%；实现归母净利润2.08亿元，同比+88%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+71%；分季度来看，2021年Q4公司实现收入2.35亿元，同比+50%，归母净利润0.46亿元，同比+17%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-32%。

经营分析全年收入高速增长，通路类产品发力迅猛。

公司2021年围绕战略发展规划方向，积极发挥研发、技术、质量、产品、市场、渠道等多方面经营优势，全年实现了高速增长。

主营业务中，电生理业务实现收入2.33亿元（+46%）；冠脉通路类业务实现收入3.82亿元（+97%）。

国内电生理业务如期实现了从二维到三维的突破，并建立了三维产品良好的市场品牌，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率也进一步提升。

研发费用率增长显著，部分项目陆续进入临床。

公司2021年全年净利率达到23.51%（+1.78pct），管理费用率6.65%（-1.60pct），收入增长带来的规模效应显著。

公司全年研发费用率16.28%（+1.28pct），2021年Q4研发费用增长尤为明显，体内研发项目增加且进入临床阶段的项目增多，为公司长期增长空间打下良好基础。

区域集采中标结果良好，通路类产品高增长趋势有望延续。

公司2021年参加了多个区域带量采购的招标，在冠脉球囊、导引导丝、导引导管等多个产品的中选结果中表现优异，由于当前公司在国内市占率提升尚存在较大空间，未来通路类产品高增长趋势有望延续。

盈利调整与投资建议我们认为公司在电生理和血管介入领域产品技术领先，未来有望维持国产龙头地位，逐步抢占外资企业市场份额。

预计公司2022-2024年归母净利润2.92、4.07、5.59亿元，同比增长40%、39%、37%，EPS分别为4.38、6.11、8.39元，现价对应PE为47、34、25倍，维持“增持”评级。

风险提示医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，募投产能建设进度不达预期风险，汇率波动风险。