国盛证券-山煤国际-600546-业绩弹性巨大，估值优势明显-220311

《国盛证券-山煤国际-600546-业绩弹性巨大，估值优势明显-220311（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-山煤国际-600546-业绩弹性巨大，估值优势明显-220311（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2022年1至2月经营情况公告。

经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入72.2亿元左右，同比增长11.4%左右；实现归属于上市公司股东的净利润8.4亿元左右，同比增长293.5%左右。

1-2月，价格基数稍低。

动力煤：1至2月，港口Q5500均价为959元/吨，环比去年四季度（均价为1378元/吨）下降420元/吨。

焦煤：受供暖季环保限产政策及冬奥会影响，年后焦煤下游需求偏弱，1至2月京唐港主焦煤库提价2,739元/吨，环比去年四季度（均价为3,304元/吨）下降565元/吨。

3月至今，动力煤、焦煤一路高歌猛进。

动力煤：目前动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海，港口动力煤库存处于近几年低位，蓄水池功能减弱；同时进口煤成本较高，导致进口数量减少，进而加剧了供需矛盾。

截至3月10日，港口现货报价达到1800+元/吨，远高于前两月均价（959元/吨）。

后市来看，若沿海的低库存问题不能得到解决，煤价仍是易涨难跌。

焦煤：冬奥会结束，下游钢厂高炉开工及铁水产量明显增加，叠加当前库存处同期历史绝对低位，主动补库需求强烈，而国内焦煤增产空间有限，进口蒙煤通关仍然受限，且国际市场焦煤价格高企，价格强劲反弹。

截至3月10日，京唐港主焦煤库提价3350元/吨。

公司以现货销售为主，业绩弹性巨大。

公司商品煤品种齐全，多以贫煤为主，涵盖焦煤、肥煤、贫煤、贫瘦煤、无烟煤、气煤、长焰煤等。

因公司煤种较杂，且体量较小，因此未签订长协合同，多以现货价格销售。

在煤价持续上行背景下，业绩弹性巨大，未来利润值得期待。

优化资产、轻装上阵，分红比例有提升预期。

公司成立之初是一家传统的贸易公司，此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善，造成公司回款困难，坏账风险显著增加。

为优化资产质量，公司自2016年起严控贸易风险，压缩贸易规模，着力清理历史遗留问题，加快对部分亏损严重贸易子公司的处置速度，开启“瘦身计划”，后续业绩包袱不断减轻。

同时，2014年至今共计提坏账损失约81亿元，通过连续多年资产减值，公司资产持续优化，后续有望轻装上阵。

考虑公司历史包袱已基本消化完毕，暂无大项资本开支，利润超预期下，在手现金流充裕，在行业高分红背景下，公司分红有提升预期。

投资建议。

公司煤种齐全、煤质优良，持续严控贸易风险，压缩贸易煤销量，盈利水平大幅提升，目前静态估值不到5倍，均历史低位，亟待修复。

我们预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为49.5亿元、78.4亿元、79.4亿元，EPS分别为2.50元、3.95元，4.01元，对应PE仅为5.3、3.4、3.3，维持“增持”评级。

风险提示：煤价大幅下跌，坏账风险爆发，新能源转型不及预期。