浙商证券-中航光电-002179-深度：特种连接器龙头，军品、民品双驱动-220309

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投资要点两次激励市场化走在前列，上市以来营收、利润复合增速24%、23%公司隶属中航工业集团，是国内首家整体上市的军工企业。

作为行业内少数完成两期股权激励的企业，公司市场化经营水平处于行业前列。

2007年上市以来，公司不断通过外延并购进行业务扩展，逐渐发展成为我国连接器领军企业。

根据我们测算，目前公司特种、民用产品营收占比分别在50-60%、40-50%左右。

我国连接器市场规模持续增长，国产厂商替代空间广阔连接器作为基础电子元件下游应用广泛，需求增长稳定。

Bishop&Associates预测，2025年我国连接器市场规模有望达到360亿美元，CAGR=8%。

我国连接器市场主要被泰科、安费诺、莫仕等国际巨头占据，以中航光电、立讯精密、得润电子等为代表的国内主流厂商份额不足30%，国产替代空间广阔。

军队现代化建设带来特种连接器需求，公司作为行业龙头有望充分受益前瞻产业研究院数据，2010-2020年我国特种连接器市场规模复合增速达11%。

展望十四五，军队信息化和现代化建设的提速将进一步刺激特种连接器需求。

特种连接器行业壁垒高，竞争格局稳定。

公司作为行业龙头，市占率接近一半，有望充分享受下游旺盛需求，预计公司未来三年特种连接器营收CAGR=30%。

新能源车放量+5G通信需求，有望共同开辟公司第二增长曲线新能源车的崛起改变了传统车载连接器的配套格局，公司新能源车高压连接器快速打开市场并做到份额第一。

受益于新能源车渗透率和公司市占率的不断提升，预计公司车载连接器业务未来五年营收复合增速有望达到47%。

5G建设加速背景下，2021-2025年我国5G连接器年均市场空间将超过80亿元。

公司客户覆盖全球领先的5G设备厂家，通讯连接器订单有望持续增长。

发行34亿定增募资扩产，公司优势地位进一步巩固根据公司1月14日公告，公司以定增价95.57元/股，发行股数3557.6万股，募集资金34亿元，用于连接器产能扩建。

项目建设完成后将为公司各项业务的增长提供有力支撑，进一步巩固公司在连接器领域的优势地位。

中航光电：预计未来3年归母净利润复合增速约35%预计公司2021-2023年归母净利为19.9/27.0/35.8亿元，同比增长38%/36%/33%，CAGR=35%，对应PE为48/35/27倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：特种业务订单不及预期；民品业务扩展不及预期。