安信证券-周黑鸭-1458.HK-2021年盈利承压，特许经营打开开店空间-220310

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　　■事件：公司披露2021年盈利预告，2021年总收入约为28.7亿元，同比增加约31.6%；净利润不低于人民币3.3亿元，同比增长不低于118.2%。基本符合预期。
　　■2021年完成开店目标，社区店模式走出武汉：截至2021年底，公司线下门店总数增长至2781间，其中特许门店净新增900家左右，完成全年800-1000家开店目标。为应对疫情反复，公司采取以下措施：1）调整门店结构，非交通枢纽店占比持续提升。2）同时积极推进社区店的拓展。2021年上半年武汉已开出超过200家社区店，并将社区店模式复制到了其他城市。3）支持特许商，针对部分加盟商提高分成比例，提振特许商开店信心。
　　■疫情反复，业绩承压：疫情反复，尤其21Q4疫情对门店收入影响较大。目前门店收入尚未恢复至2019年水平，我们预计2021年直营店单店营收140万/年左右，特许门店单店营收104万/年左右。盈利方面，由于疫情中直营门店刚性支出不减，且原材料上涨压力较大，使得公司2021下半年整体盈利能力压力较大。
　　投资建议：展望来年，我们预计公司仍将继续拓店，并有望将社区店模式推向全国。公司已具备较强的成本管控能力，若疫情能得到有效控制，则公司有望提升单店营收和利润弹性。预计公司2021-2023年收入28.30亿元、37.59亿元、50.18亿元，同比增29.7%、32.9%、33.5%；净利润3.33亿元、4.57亿元、7.16亿元，同比增120.1%、37.4%、56.6%，给予6个月目标价6.5港元，对应2022年PE为29x。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期；特许经营发展不及预期；管理层变动；食品安全事件的风险。