民生证券-山煤国际-600546-经营情况点评：2022年1~2月业绩大增，3月预计更佳-220310

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事件：2022年3月10日，公司发布2022年1-2月经营情况公告，2022年1至2月，公司实现营业总收入72.2亿元左右，同比增长11.4%左右；实现归属于上市公司股东的净利润8.42亿元左右，同比增长293.46%左右。

受益煤价上涨，公司业绩大幅释放。

据公告，公司2022年1-2月实现归属于上市公司股东的净利润8.42亿元左右，同比增长293.46%左右。

我们认为公司业绩大幅上涨的主因为煤炭价格上涨，据Wind数据，1-2月山西大同Q5500动力煤均价与长治Q5800动力煤均价分别较去年同时期上涨42.2%与86.3%，受益于煤炭价格上涨，公司1-2月业绩大幅释放。

预计3月利润更佳。

从产量端考虑，1-2月受到春节因素影响，生产或受到一定干扰，3月起全面复产复工，公司产量有望回升至正常水平。

从价格端来看。

进入3月以来港口煤价出现了快速反弹，公司煤炭综合售价同样有望环比回升。

因此，我们预计3月公司煤炭生产业务有望量价齐升，业绩有望继续释放。

公司定价机制灵活，业绩弹性强。

据公司在上证e互动平台交流显示，“公司销售部门在统筹考虑不同产品的煤质特性、指数变化、同行调价、客户需求等变量的情况下，制定有自产煤产品价格机制，在每月下旬根据最新的调研数据进行计算价格基数，根据不同类型客户确定最终价格”。

公司定价机制灵活，对市场的跟踪紧密，故充分享受到煤价上涨红利。

严控贸易风险，毛利率有望提升。

据公告，2021年前三季度公司实现商品煤销量5242.28万吨，同比下降36.27%；生产商品煤2937.85万吨，同比下降1.39%，因此预计公司煤炭销量的下滑主要来自贸易煤量的下滑，由于贸易煤毛利率较低，公司贸易量的下降一方面有助于贸易风险的下降，另一方面更有助于提升公司煤炭业务毛利率。

低成本保障盈利空间。

公司2020年自产煤单位成本为149.7元/吨，在动力煤上市公司中处于低位，较低的生产成本保障了公司的盈利空间，结合公司灵活的定价机制，公司盈利空间充足，在煤价上行周期中业绩有望充分释放。

投资建议：根据最新业绩快报以及煤价表现，上调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利为49.48亿元、74.54亿元、76.13亿元，折合EPS分别为2.50/3.76/3.84元/股，对应2022年3月10日收盘价的PE分别为5倍、4倍、3倍，行业中估值较低。

维持“推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下降，新能源项目建设进展不及预期。