开源证券-电气设备行业点评报告：伦镍短期涨价不改高镍向好趋势，持续看好新技术发展-220310

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伦镍涨价，青山集团遭受冲击，短期看好铁锂龙头近两日，金属镍市场出现震荡，LME镍单日最高涨幅超110%，至收盘时上涨66.4%。

受俄乌战争影响，西方对俄的经济制裁或将影响海外镍供给，市场存在对金属镍供需结构崩塌的担忧。

青山集团此前看跌金属镍价格，国际金融势力开出大额多头逼仓青山集团，青山集团面临艰巨考验。

受外围市场影响，国内镍价也出现了大幅上涨，同时其他正极材料也出现了不同幅度的涨价，下游前驱体和正极厂商的成本压力上升，与青山集团深度绑定的企业受到一定波及。

此轮金属镍上涨凸显铁锂成本优势，短期内利好铁锂，受益标的德方纳米、湘潭电化等；中长期来看，俄镍目前仍在执行部分欧洲长单，即使将来出口欧洲受阻，俄镍也有转向中国市场的应对方案，整体供需结构不会受到干扰，如若俄乌战争在短期内结束，镍价格有望在一定时间内回归到正常水平。

中长期镍供应充足，金属镍价格呈下行趋势自2009年起，全球年镍矿产量大幅上升，近年虽增速下滑，但总量仍呈攀升趋势。

2021年俄罗斯镍矿产量25万吨，占全球总产量9.26%，同比下降2.02%；同时印度尼西亚的占比大幅提升，2021年产量高达100万吨，占全球37.04%，已成为全球最大的镍产出国。

就整体供应来看，即使俄镍在制裁下产量扩张受阻，印度尼西亚的远期放量十分可观，可弥补俄镍产出下降的影响。

国内方面，中俄主要的贸易往来在精炼镍上，俄罗斯是中国精炼镍的主要来源地之一，2021年12月占中国精炼镍和合金总进口的17.53%，但同时澳大利亚的进口份额激增，反超俄罗斯达到48.63%，因此国内整体镍供应格局偏好稳定，预期中长期不会出现极端情况。

作为本次价格波动的主因，俄乌战争预期不会持续太久，短期市场受非理性支配，价格走势难以判断，但镍价高位难以持续，中长期会回落正常水平。

看好高镍前景，容百科技、当升科技等受益相较于铁锂电池，三元电池能量密度更高、续航能力强。

近年高镍三元的市场份额呈增长态势，三元高镍化趋势已逐渐明朗。

2022年我们看好三元市场保持向好发展态势，主要原因：（1）4680拉动效应：海外特斯拉4680电池即将装车，4680放量带动高镍正极需求量提升，9系新技术逐步应用；（2）三元电池经济性提升：受镍价影响前，2022年三元电芯（0.84元/Wh，本年度+6.33%）涨价的幅度低于铁锂电池涨价幅度（0.74元/Wh，本年度+16.54%）。

三元和铁锂之间的价差仅为0.1元/Wh，较2021年普遍的0.18元/Wh价差缩小，三元电池经济性提升。

容百科技作为高镍正极龙头，在此次金属市场震荡中受到一定波及，短期波动不改长期趋势。

公司目前备有一定的原材料库存，短期内单吨盈利不会受到镍价上涨的影响，甚至短期收获库存正面效益。

受益于海外三元需求旺盛，当升科技海外客户（SK、LG）订单量充足，海外出货量和海外占比有望继续提升。

风险提示：镍价高位持续超预期、合作企业受创严重、三元需求不及预期。