安信证券-海容冷链-603187-成长逻辑兑现，收入超预期-220310

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■事件：海容冷链公布2022年1~2月经营数据。

公司2022年1~2月实现收入5亿元，YoY+45%；实现业绩4500万元，YoY+17%。

公司收入表现超预期。

我们继续看好公司在新客户拓展方面取得进展，预计公司未来有望继续提高市场份额。

■收入快速增长：海容1~2月收入取得40%+增长，我们分析，这主要得益于公司拓展新的优质客户、在现有客户中的份额上升，也反映出公司的产品与服务优于竞争对手。

我们预期，今年海容在冷冻柜行业地位稳固，冷藏柜、商超柜、智能售货柜业务有望保持快速增长。

■受成本、计提费用影响，业绩增速慢于收入：海容1~2月业绩增速慢于收入，我们分析，主要原因为：1）原材料价格上涨。

2）估计2022年1~2月计提股权激励费用约为1300~1400万元，占比当期业绩30%左右。

我们认为，公司的客户结构正不断优化，盈利能力未来有望恢复。

■海容的成长逻辑兑现：商用冷柜领域，海容优势明显：1）管理上，海容拥有更完善的激励制度，核心管理团队和关键技术人员稳定。

2）公司拥有定制化、智能化、规模化的优势。

3）客户资源方面，海容下游客户为食品饮料行业龙头企业，这些头部公司对供应商的筛选标准严格，海容突破了这些大客户之后，订单便会放量增长、客户黏性也比较高。

海容多年来积累的客户口碑，也会助力公司开拓新客户。

以海容近年重点发展的冷藏柜为例，2015~2020年收入复合增速为32%。

■投资建议：我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒，对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。

海容的专业化优势正在演变为规模优势，成长逻辑将逐步兑现。

我们预计2021~2022年EPS为0.88/1.48元，6个月目标价37.00元，对应2022年25倍PE，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：海外疫情的不确定性，原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期。