天风证券-再升科技-603601-21年业绩阶段性承压，新一轮增长可期-220310

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公司21年收入/归母净利润同比分别下滑14%/31%公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营收16.2亿元，同比下降14.0%，实现归母净利润2.49亿元，同比下降30.6%，实现扣非归母净利润2.26亿元，同比下降33.6%。

其中Q4单季度实现收入/归母净利润4.64/0.62亿元，同比分别-18.1%/+48.0%，四季度扣非归母净利润为0.57亿元，同比增加72.2%。

干净空气/高效节能收入同比分别-29.6%/+17.2%，新兴领域持续渗透21年公司干净空气板块实现收入8.96亿元，同比-29.6%，主要系口罩及熔喷材料/猪舍新风用材料需求同比降幅较大，二者收入分别为3353/10061万元，同比分别下滑89.3%/57.5%。

21年公司在传统面板、畜牧业等领域新客户实现进一步拓展，在石油化工、工业设备、高端扫地机器人、吸尘器等家用电器等领域均有新的渗透，同时其开发的汽车座舱空调滤芯产品有望受益于新能源汽车行业的高景气。

21年公司高效节能板块实现收入6.94亿元，同比增长17.2%，主要系VIP芯材和AGM隔板需求旺盛，整体销量同比增长6.83%，其中AGM隔板受益于新产线的投产，销量同比增长18.06%。

未来在绿色建筑发展的大趋势下，公司微纤维玻璃棉有望打开新的增长空间，同时绿色家电、冷链运输、储能电站的建设或将持续提振VIP芯材及AGM隔板需求。

盈利能力同比下滑，相较以往仍保持稳定水平毛利率方面，21年公司整体毛利率为31.0%，同比下降7.1pct，其中干净空气/高效节能业务毛利率同比分别-11.1/+6.3pct，干净空气毛利率下降主要系高毛利的口罩及熔喷材料收入占比下降，且原材料、化工材料等成本增加，但高效节能业务毛利率实现逆势提升。

公司21年期间费用率15.7%，同比增长2.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/0.9/1.7/0.1pct，研发费用增加主要系公司加大新产品研发投入，最终实现归母净利率15.4%，同比下降3.7pct，较19年提升1.7pct。

维持盈利预测，维持“买入”评级21年受下游生猪养殖行业低迷，海运运力不足、口罩等业务销售下滑等不利因素影响，业绩阶段性承压，22年不利因素影响或将减弱，同时公司新增5万吨高性能超细玻璃纤维棉和8000吨干净空气过滤材料建设项目有望陆续投产，新一轮增长可期。

考虑到海外需求不确定性较大，下调22-23年净利润预测至3.36/4.23亿元（前值：3.45/4.51亿元），新增24年净利润预测5.03亿元，参考可比公司估值，认可给予公司22年27倍目标PE，目标价12.42元（前值：14.88元），维持“买入”评级。

风险提示：需求释放、产能落地不及预期，海运费高、运力紧张情况延续。