国盛证券-歌力思-603808-业绩复苏，多品牌稳健发展-220310

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21年业绩（扣非）增长37%~47%。

1）据公司公告，2021年收入约23~24亿元（我们估算同比2020年增长17%~22%/同比2019年可比口径个位数增长），业绩约3.1~3.3亿元（我们估算同比2020年下降26%~30%/同比2019年下降10%左右），扣非业绩2.6~2.8亿元，同比2020年增长37%~47%（2020年公司出让子公司百秋网络股权带来税前一次性收益2.98亿元）。

2）单季度来看：我们估算2021Q4收入/业绩同比2019年分别双位数增长/基本持平，经营情况稳健。

3）盈利质量层面：我们估算2021年公司净利率约14%，盈利能力恢复明显。

品牌矩阵多样开花，新品牌快速落地增长。

我们分品牌来拆分2021年公司销售收入：1）主品牌ELLASSAY复苏情况良好，推出“头号玩家”系列产品、增加直营店铺数量、发力唯品会及抖音等线上平台，全年收入增长9%至10.2亿元。

2）Laurèl门店扩张与店铺提效同步，营收潜力释放，全年收入大幅增长68%至2.5亿元。

3）EdHardy品牌全年收入增长43%至3.1亿元，仍在持续调整中。

4）IROParis全年收入增长9%至5.9亿元，据我们跟踪，2021年下半年以来伴随海外疫情恢复、品牌明显复苏，而欧元贬值较多拉低报表收入增速。

5）时尚新品牌self-portrait落地后发展迅速，积极运用社交媒体精准营销，全年收入1.8亿元，达到上一年收入的5.3倍。

战略布局调整，渠道、营销、供应链全面优化。

1）渠道端：战略全盘向电商倾斜，全渠道打通线上线下。

在线下销售持续恢复、门店结构优化的同时，线上借助多个平台加速布局新零售，我们判断2021年全年线上销售较2019年有大幅增长。

2）营销端：以消费者为中心，导购培训体系完善，全力支持社群营销，包括搭建直播运营平台、建设独立直播团队等。

3）供应链端：加速供应链数字智能转型，严格把控订单以改善库存，2021年前三季度公司存货周转天数为288天，同比减少27天。

业务基本进入稳健发展通道。

公司主品牌表现稳健，新品牌落地成长迅速，伴随着渠道调整、运营优化，我们认为未来公司业务有望稳健增长。

展望2022全年，我们估算业绩有望恢复至2019年水平。

投资建议。

公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略优化、渠道调整持续。

我们预计公司2021~2023年归母净利润分别3.2/3.6/4.1亿元，现价12.02元，对应2022年PE为12.5倍，维持“增持”评级。

风险提示：新冠疫情影响超预期；宏观经济不景气致使消费疲软；加盟业务不及预期；新品牌扩张开店进展不顺。