国信证券-三孚股份-603938-财报点评：受益三氯氢硅高景气，完善循环产业提升竞争力-220310

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2021年业绩符合预期，业绩大幅增长。

2021全年营收15.99亿元（+58.9%），归母净利润3.36亿元（+244.8%），业绩位于业绩预告中值（3.26-3.45亿元），符合预期。

其中四季度单季营收4.67亿元（同比+75.8%，环比-6.0%），归母净利润0.89亿元（同比+192.6%，环比-10.3%）。

公司全年毛利率为33.84%，同比上升12.88pcts；由于营收大幅增长，费用率小幅下滑，全年三费率为4.08%，同比下降0.79pcts；研发费用0.70亿元（+62.7%），收入占比达到4.39%，较2020年小幅上涨0.11pcts，净利率20.99%，同比大幅增长11.31pcts。

受益三氯氢硅景气上升，高纯四氯化硅产能释放。

公司营收与利润大幅增长，一方面公司主营产品三氯氢硅受下游多晶硅市场需求增长驱动，价格大幅提高，公司三氯氢硅全年营收5.30亿元（+121.6%），销量5.95万吨（-2.4%），均价8905元/吨（+127.1%），Q1-Q4均价分别为5593/7457/10484/14416元/吨。

公司高纯四氯化硅量价齐升，二期项目（2万吨/年）于2021年7月投产，总产能达到3万吨/年，公司高纯四氯化硅全年营收1.70亿元（+219.0%），销量1.66万吨（+82.6%），均价10245元/吨（+74.7%），Q1-Q4均价分别为5274/6860/8700/17285元/吨。

多晶硅大量投产，带动三氯氢硅价差大幅扩大，看好全年三氯氢硅高景气。

近期，受到下游多晶硅需求带动，三氯氢硅价格大幅上涨。

3月1日，百川盈孚三氯氢硅工业级价格上涨3000元至17500元/吨，光伏级上涨6500元至25000元/吨。

根据SMM数据，近期三氯氢硅报价上涨至22000-24500元/吨。

由于主要原材料工业硅价格小幅上涨，因此价差大幅扩大，按照目前报价测算，光伏级三氯氢硅毛利可达1万元/吨以上。

公司是国内三氯氢硅龙头，现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年，新建5万吨三氯氢硅、2万吨四氯化硅产能有望于2022年三季度进入试生产，提高公司盈利能力。

风险提示：下游多晶硅需求低于预期；产品价格下跌幅度超预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

上调公司2022-2023年盈利预测，预计2022-2023年归母净利润7.46/9.32亿元（原值为7.27/9.04亿元），新增2024年盈利预测10.10亿元，同比增速122/25/8%；摊薄EPS=3.82/4.77/5.17元，当前股价对应PE=12/10/9x。

公司充分受益三氯氢硅、四氯化硅行业高景气，维持“买入”评级。