上海证券-鑫铂股份-003038-深度报告：光伏铝边框头部企业，受益集中度提升-220310

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鑫铂股份：铝边框头部企业，发展提速公司最早成立于2007年，最早从事建筑铝型材业务，2017年开始涉及工业铝型材深加工，下游重点转向光伏等行业，产品结构上，从铝型材为主逐渐变为深加工产品铝部件为主。

公司目前是国内铝边框头部企业，下游客户包括隆基股份、晶科能源等多家一线光伏组件企业。

铝边框：赛道成长，格局优化边框是光伏组件的辅材之一，用于增强组件强度，便于组件安装和运输，材质以铝合金为主。

从价值量看，铝边框单W价值量0.14元，高于胶膜、玻璃等常见辅材。

铝边框市场空间较大，目前市场空间400亿以上，随着光伏需求增长，预计到2025年市场空间达到540亿以上。

定价模式为“铝价+加工费”，对营运资金依赖较高，因此限制了单个企业做大，行业目前集中度偏低，龙头市占率不到10%。

随着行业发展，头部企业凭借资金和融资优势进一步提升规模和市占率，铝边框市场集中度有望提升。

几个重点问题探讨（1）铝边框是否会被其他材料替代？我们认为，在可预见的未来，其他材料不具备替代铝材的基础，铝边框仍将是光伏组件首选。

（2）铝边框壁垒在哪里？我们认为，铝边框壁垒主要体现在两方面：资金壁垒&技术壁垒（挤压精度、表面处理工艺）。

（3）铝价上涨的影响？综合铝棒加工费变化趋势及鑫铂2021年单吨盈利变化，我们认为铝价上涨对于单吨盈利影响不大，毛利率受铝价基数影响可能会有所下滑。

资金优势+快速扩产，步入良性发展快车道公司上市后，资金实力和融资能力大幅增强，融资成本也将进一步降低。

同时配合产能扩张规划，公司未来销量和市占率将迎来快速提升。

公司持续高研发投入，2021年研发费用率4.33%，研发队伍扩张至252人，有望进一步构建公司长期竞争优势。

盈利预测产能释放+铝边框占比提升带动收入利润增长：预计公司2022-2024年实现营业收入46.71、67.32、89.59亿元，同比分别+79.9%、+44.1%、+33.1%；分别实现归母净利润2.42、4.02、5.15亿元，同比分别+100%、+66.3%、+27.9%。

当前股价对应2022-2024年PE估值分别为29x、17x、13x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示光伏需求不及预期、扩产进度不及预期、产品替代、铝价快速上涨。