天风证券-纺织服装行业：阿迪达斯大中华区21Q4营收同减24%，预计22Q1延续双位数减少，调整大中华区高管及商品等继续发力-220310

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21Q4全球营收51亿欧元同增16%，大中华区同减24%阿迪达斯21Q4（21/10/1-12/31）营收51.37亿欧元，约合375.04亿人民币，同减3%（此处及以下营收增速均剔除汇率影响），主要由于1）越南疫情导致供应严重短缺；2）大中华区新疆棉事件；3）亚太地区频繁的封城隔离；公司预计以上原因至少导致收入减少了4亿欧元，约合29.20亿人民币。

21年营收212.34亿欧元，约合1550.23亿人民币，同增16%，其中公司预计大中华区新疆棉事件、亚太地区疫情与供应链压力共影响了约15亿欧元的销售额，约合109.51亿人民币。

分地区看，大中华区业务受新疆棉事件、疫情及自然灾害影响下滑较多，21Q4营收10.37亿欧元，约合75.71亿人民币，同减24.3%，占总20.2%（-4.8pct）；21年营收45.97亿欧元，约合335.61亿人民币，同增3%。

21Q4EMEA营收18.32亿欧元，约合133.75亿人民币，同增15.2%，增长趋势延续；北美地区营收13.03亿欧元，约合95.13亿人民币，同减3.7%，北美受供应短缺影响最大，近一半的负面影响都来自于供应链压力；亚太地区（不含大中华区）营收5.41亿欧元，约合39.50亿人民币，同减6.0%；拉丁美洲营收3.97亿欧元，约合28.98亿人民币，同增8.7%。

分品类看，21Q4鞋类营收25.52亿欧元，约合186.31亿人民币，同减8%；服装类营收22.82亿欧元，约合166.60亿人民币，同增1%；饰品及装备类营收3.03亿欧元，约合22.12亿人民币，同增15%。

公司21Q4净利润2.13亿欧元，约合15.55亿人民币，同增35.3%；21年净利21.58亿欧元，约合157.55亿人民币，同增387.4%。

21Q4供应链短缺问题仍然存在，成本压力明显，单季度运费同比增长超1亿欧元。

截至2021年12月31日，公司在途存货占比为41%，同比增长12pct；2021年阿迪品牌产品准时到货率自2020年的89%减少至87%（口径包括直营与批发渠道）。

预计22年营收同增11%~13%，大中华区中单位数增长。

公司预计22年营收同增11%~13%（剔除汇率影响），即235.70~239.94亿欧元，约合1720.76~1751.76亿人民币，其中已考虑俄乌战争的负面影响，预计最高损失为该区域营收的50%，约为2.50亿欧元，约合18.25亿人民币。

公司预计大中华区将为中单位数增长，22Q1将呈双位数下滑，随后逐渐恢复增长；预计中国本土品牌增速仍将高于阿迪等西方品牌在大中华区的增速，短期内大中华区市场份额或将继续减少。

公司已新签苏翊鸣等数名运动员作为合作伙伴；2022年约30%产品将为大中华区独供，21Q4电商渠道折扣已因此改善15pct。

此外，公司于3月8日宣布更换中国业务负责人，萧家乐先生将自4月1日起接替JasonThomas担任大中华区董事总经理，此前他自2002年即任职于阿迪达斯，曾任香港分公司总经理，之后升任大中华区商业高级副总裁，2019年出任都市丽人首席执行官，大中华区经营管理经验丰富。

阿迪达斯为全球专业体育巨头，近期尤其中东、非洲地区业务恢复明显，但同时公司在大中华区的业务仍然面临一定压力。

一方面，公司业务恢复有利于带动供应商申洲国际的订单量增长；另一方面，新疆棉事件后持续受国货消费热情、供应链海外供应链拖累及国牌竞争力提升等因素影响，阿迪国内份额持续减少，为李宁、安踏等国产品牌打开未来增长空间，随着科技设计及IP等元素加持丰富，国牌产品力持续提升。

建议关注：李宁、安踏体育、申洲国际、维珍妮等。

风险提示：海外疫情反复；供应链稳定性带来运营效率影响；新疆棉事件影响持续；消费者对鞋服偏好变动等风险。