德邦证券-两会观察系列之三：减税扩支的财政密码，上缴利润和超收节支-220310

《德邦证券-两会观察系列之三：减税扩支的财政密码，上缴利润和超收节支-220310（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《德邦证券-两会观察系列之三：减税扩支的财政密码，上缴利润和超收节支-220310（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点：尽管今年预算赤字率回收至2.8%，但预算支出扩张超2万亿，对应增速为8.4%，高于疫情前水平，财政的主基调无疑是积极扩张的。

但财政扩张，钱从哪儿来？今年财政收入受限制大，赤字规模下调，专项债无法增加，减税降费又会进一步压降财政收入，如何筹资是今年财政的难题。

国资上缴利润和2021年超收节支资金成为支撑今年财政扩张的两大资金来源，其中包括央行第一次大规模上缴利润1万亿。

从“花钱端”来看，财政支出主要用于稳增长、保民生和减税降费。

地方预算中基建支出占比并未上升，我们对基建年度增速维持5%左右的观点，认为其增长高度有限。

2022财政形势：财政形势依然严峻，筹资是今年的重难点。

收入端，土地出让收入拖累地方财力损失近十分之一，2.5万亿减税降费也将压降财政收入；支出端，基本民生支出只增不减，稳定经济增长又要求扩大有效投资、保障财政支出强度，从财政支出增量规模来看，今年的扩张力度是历年少见的。

财政“缺钱”怎么办：（1）2019和2020年财政筹资都以政府债务扩张为主。

2019年，通过增加特定国有金融机构和央企上缴利润、增发专项债、使用调入资金及结转结余、收回长期沉淀资金等四种方法筹集增量资金超2.5万亿。

2020年，通过提高赤字率、使用调入资金及结转结余、增发专项债和抗疫特别国债等方式筹集增量资金5.08万亿。

（2）2022年政府债务扩张受限，国资上缴利润和超收节支资金成为财政筹资的主要来源。

调入资金及使用结转结余、特定国有金融机构及专营机构上缴利润等两种方式筹集资金3.07万亿（扣除9000亿重叠）。

（3）财政角度看央行上缴利润。

往年是否上缴未披露，但我们推测2019年有上缴；央行上缴利润不是财政赤字货币化，其背后有客观收益支撑，并且也不影响央行资产负债表；未来央行上缴利润可能成为弥补财政收入的重要方式。

2022积极财政怎么稳增长：（1）今年8.4%的财政支出增速将带来基建投资增速回升，但地方预算支出显示基建支出占比并未回升，因此我们维持基建年增速5%的观点，认为其回升高度有限。

（2）专项债规模与投向不变，今年更注重提高使用效率。

（3）经济下行年份减税降费能够拉动经济增长，2019年超2万亿减税降费拉动GDP增速0.8个百分点，今年减税规模更大，其中1.5万亿留抵退税将改善小微企业和服务业资金面，促进企业投资。

风险提示：实际财政收支与预算目标差距较大；减税降费不及预期；地方财政压力大于预期。