东方证券-丽江股份-002033-2021年报点评：疫情反复导致业绩承压，静待复苏与新项目进展-220310

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核心观点事件：公司公布年报，21年实现营收3.58亿元/-16.87%yoy，实现归母净利-0.38亿元/-153.63%yoy，扣非归母净利-0.33亿元/-146.28%yoy。

单Q4实现营收0.68亿元/-56.69%yoy，实现归母净利-0.49亿元/-321.69%yoy，扣非归母净利-0.44亿元/-275.41%yoy。

去年下半年以来疫情反复影响旅游需求复苏，客流恢复较弱导致收入复苏有限。

2021年公司索道运输/印象演出/酒店经营/餐饮服务营收1.66/0.46/1.10/0.09亿元，同比-20.93%/-32.32%/3.67%/-31.26%，其中（1）索道业务下滑主要源自游客人数下滑，2021年索道接待客流216.14万人次/-22.40%yoy；（2）印象丽江共计演出334场，共计接待游客47.76万人次/-26.68%yoy，营收0.46亿元/-32.15%yoy。

公司21年Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速为74.58%/144.32%/-50.94%/-56.69%。

上半年营收回暖明显，但下半年受局部地区多点散发疫情的影响，尤其暑期旅游旺季公司基本处于停业状态，导致公司营收下滑。

成本费用刚性以及迪庆新项目导致短期业绩承压。

公司21年毛利率46.14%/-9.40pctyoy，净利率-10.49%，实现净利润-0.38亿/-149.57%yoy。

成本费用端均呈现刚性，公司21年销售费用率7.20%/+1.46pctyoy，管理费用率39.25%/+10.00pctyoy，财务费用率-2.43%/-0.04pctyoy。

公司亏损首要原因系21年三季度以来全国多地相继发生疫情，导致暑期旅游旺季的客流复苏力度较弱，同时新开业的迪庆月光城英迪格酒店在本年度也产生亏损。

展望后续，当前本土病例持续增加，香港疫情严峻，22年一季度国内旅游仍受抑制；公司投资的玉龙雪山景区甘海子游客集散中心项目，计划22年底完工使用，有利于增强未来景区存量客流的停留粘性。

长期来看，丽江正处于各种利好政策叠加释放的黄金期，随着泸沽湖摩梭小镇项目的持续推进，以及玉龙雪山景区的拓展提升，结合“一部手机游云南”智慧营销系统的升级，在疫情得到有效控制的前提下，公司产品市场影响力有望提升，从而推动经营效益增长。

盈利预测与投资建议由于国内疫情仍有反复，我们预测公司2022-24年EPS为0.14/0.31/0.42元（调整前22/23年为0.38/0.41元），由于疫情对2022年行业公司业绩扰动大，我们根据可比公司2023年26倍PE进行估值，对应目标价8.13元，维持“增持”评级。

风险提示疫情恢复不及预期；新项目进展不及预期；居民消费需求疲软等。