东兴证券-国瓷材料-300285-业绩稳步增长，主营业务有序推进-220310

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国瓷材料发布2021年年报：全年实现营业收入为31.62亿元，YoY+24.37%，归母净利润为7.95亿元，YoY+38.57%，对应EPS为0.79元。

主营业务板块均实现稳步增长。

①受益于MLCC介质材料销量增加，公司电子材料板块营收同比增长19.53%至10.46亿元，电子材料销量同比增长30.59%，毛利率微增0.33个百分点至47.24%。

②公司齿科材料国内销量增加、海外业务开拓效果显著，带动公司生物医疗材料板块营收同比增长19.44%至6.95亿元，毛利率提升4.84个百分点至62.33%。

③随着公司蜂窝陶瓷载体新产能投产、良品率逐步提升、海外后市场销售取得明显增幅，公司催化材料板块营收同比增长32.18%至4.17亿元，但销售均价下降导致毛利率下滑2.24个百分点至53.13%。

电子材料业务扩充产能，助力收入继续增长。

受益5G建设、新能源汽车等产业的快速发展，国产MLCC产业链需求旺盛。

公司是全球领先的MLCC粉体材料生产商，国内市占率达80%、全球市占率超过25%。

公司下游客户包括三星电机、风华高科等均在积极扩充产能。

为满足下游对MLCC粉体不断增长的需求，公司将在原募投项目2500吨/年产能的基础上再新增2500吨/年并扩建厂房，达产后公司MLCC介质材料产能将达到1.5万吨/年。

此外，公司超精细氧化锆粉体和氧化锆微珠产品顺利导入新能源产业，并已批量供货，预计未来销售有望提升。

锂电池涂覆用的高纯超细氧化铝及勃姆石材料方面，公司正在积极进行产能扩充，预计3年内高纯超细氧化铝产能逐步扩充至3万吨/年，勃姆石逐步扩产至10万吨/年，以应对锂电池原材料市场旺盛的需求。

我们预计各产品产能的扩产有助于公司收入规模继续增长。

生物医疗材料进一步完善布局。

近年来国内口腔护理服务市场快速发展，公司在齿科材料行业已具有一定的知名度。

公司义齿用纳米级氧化锆粉体材料的国内市占率持续提升，氧化锆瓷块、玻璃陶瓷等牙科材料海外市场开拓效果显著，相关产品的海外影响力逐步提高。

此外，公司孙公司入股材料加工设备制造商柯乐德，有助于公司把握口腔行业数字化转型的机遇。

催化材料的国产替代持续推进。

蜂窝陶瓷载体全球市场由美国康宁公司和日本NGK公司垄断，公司是国内少数取得技术突破、并实现大规模量产的蜂窝陶瓷厂商，公司正全力推进蜂窝陶瓷实现国产替代。

公司的碳化硅DPF项目实现技术突破，目前已经完成国六产品全系列开发，所有产品均已具备量产能力。

市场开拓方面，公司超薄壁TWC产品和GPF产品在国内汽油机微卡领域大批量供应，柴油机DOC、SCR、DPF、ASC等产品开始稳定供货。

随着新产能的投产、良品率逐步提升，公司将获得更多公告、进入更多主机厂供应商名录，持续推进国产替代进程。

公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，主要业务板块均有较好发展前景。

基于公司2021年年报，我们相应调整公司2022~2024年盈利预测。

我们预测公司2022~2024年净利润分别为10.21、12.63和15.28亿元，对应EPS分别为1.02、1.26和1.52元，当前股价对应P/E值分别为33、27和22倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：技术路线竞争加剧；下游客户订单减少；下游需求增速不及预期。